4月24日，有消息透露，DeepSeek-V4下半年将兼容华为的AI算力平台。国产大模型与国产算力的深度适配正在提速，但这一动向背后传递的信号更值得关注：AI基础设施的竞争早就不是英伟达和GPU的专属剧本了。对英特尔而言，这一消息来得格外微妙。在最新季度财报中，英特尔反复强调的恰恰是CPU与制造能力在AI时代重新具备的价值。
从最新一季财报来看，英特尔的改善是真实存在的。2026年第一季度，营收136亿美元，同比增长7%，超出此前指引区间上限；非通用会计准则每股收益0.29美元，也明显好于市场原本接近盈亏平衡的预期。有激进乐观的观察者甚至用”浪子回头”来形容这份业绩。改善的驱动力或许来自实际业务的转好——服务器需求回暖、CPU的战略地位重获重视，制造业务也开始释放新的想象空间。
但先别急着鼓掌，真正该追问的是：这种改善是否已被市场提前解读为全面反转？
摆在CEO陈立武面前的依然是一堆硬仗：制造工艺仍在追赶，代工模式仍在消化成本，PC业务也谈不上强势复苏。更不可忽视的是，利润表上还压着大量减值、重组和资本运作留下的旧账——一季度通用会计准则下净亏损37.28亿美元，而非通用准则下却录得净利润14.85亿美元，两个数字之间悬殊的落差，清楚说明英特尔正在一边修复经营，一边清理历史包袱。
简单来说：英特尔最危险的时刻或许已经过去，但它远未彻底脱离危险。
过去几年，英伟达风光无两，黄仁勋每次出场都能成为AI行业的风向标。但别忘了英特尔曾真正站在权力的顶端——Mercury Research数据显示，2016年第四季度，英特尔在服务器CPU市场的份额高达99.2%，几乎是”一个人的战场”。
因此，这份财报所呈现的，或许并不是”王者归来”的故事，而是一家半导体老将艰难证明：在AI时代，自己还没有被彻底边缘化。至于这是否足以支撑市场当下的乐观，答案尚不明朗。
好消息先从服务器端冒出
要看清增长的来源，必须拆开各条业务线逐一分析。
英特尔最核心的业务——数据中心与人工智能事业部（DCAI）一季度收入51亿美元，占总营收近四成，同比增幅22%，利润率达到31%。这意味着英特尔在一定程度上承接住了AI基础设施扩张带来的真实需求，而不仅仅是吃到了行业景气复苏的顺风。
财报电话会上，管理层也着力强化这条业务线的存在感。CFO David Zinsner表示，服务器CPU行业整体出货量及英特尔自身均有望实现双位数增长，且这一趋势可能延续至2027年。英特尔还提及了Xeon 6和Granite Rapids产品线的推进，并点名提到谷歌、英伟达DGX Rubin以及SambaNova等客户和合作场景。
一名工人正在展示一颗代号为”塞拉森林”的英特尔Xeon 6处理器。
这不正是在告诉市场：英特尔虽然错过了AI加速卡的第一波浪潮，但仍在基础设施中牢牢保住了一席之地？
过去两年，市场将AI基础设施等同于GPU几乎成了默认共识。但随着AI应用从训练转向推理，从单点模型走向大规模部署和多智能体协同，系统需求日趋复杂。电话会上最出圈的细节之一是，陈立武在回答分析师提问时透露，过去CPU与GPU的配比是1:8，现在已降至1:4，他甚至认为这一比例未来可能趋近于1:1，乃至更高。
这套表述多少带有企业叙事的成分，但它触及了一个现实：AI并不只是加速计算，CPU在调度、内存管理、网络处理、数据流转乃至控制平面中的作用，并没有消失。
相较之下，尽管营收占比最高，PC业务（英特尔称为”客户端计算事业部”，CCG）并非本季度的主角，同比仅增长1%，营收77亿美元。管理层还预计全年TAM（市场总量）可能出现双位数下滑。AI PC目前看起来更像是产品结构升级和拉高均价的营销工具，而非一轮真正意义上的体验与需求爆发。
AI让制造能力也开始涨价
另一块值得深入审视的业务是代工。这是英特尔最容易被高估、也最有探讨价值的领域。
一季度代工业务营收54亿美元，同比增长16%，但经营亏损24亿美元，外部代工收入仅1.74亿美元。这组数据揭示了英特尔代工的现状：总规模可观，但仍高度依赖内部订单，Foundry模式远未跑通。
不过，这也确实是市场重新审视英特尔的理由之一。电话会上，管理层反复提到先进封装需求积压、供给偏紧，以及相关设备投入持续增加。先进封装的年均需求已达”数十亿美元”规模，部分领域甚至出现供不应求。与此同时，英特尔调高了全年资本开支预期，不再打算省钱——包含生产设备的工具支出预计同比增长约25%。
先进封装的需求甚至出现了”供过于求”的状态。图片来源：英特尔官网
逻辑并不复杂：今天AI产业链的真正瓶颈，不在于芯片设计能力，而在于整套供给能力。产业链的任何一个环节卡住，都会成为基础设施扩张的障碍。英伟达的GPU或华为的NPU，由于计算核心面积过大，无法在单张晶圆上实现，必须通过先进封装将计算单元和高带宽内存连接起来。英特尔拥有大规模制造、封装和交付能力，这些资产的价值正在被重新发现。
但问题在于：制造能力被重新看见，不等于Foundry商业模式已经成立。18A良率改善、14A客户接触升温、先进封装需求上扬，这些都是英特尔的真实进展；但外部客户收入依然微乎其微，经营亏损依然深厚，距离把这些能力变成一门真正赚钱的生意，英特尔还有相当长的路要走。
修复是真，脱险尚早
业务层面如此，利润表和现金流的表现同样说明这家公司远未走出深水区。通用准则下，净亏损与净利润之间相差40.7亿美元的非经常性费用，其中包括Mobileye的商誉减值和托管股份公允价值的变动。商誉减值尤其值得注意——英特尔在修复日常经营的同时，还在清理过去几年遗留下的沉重包袱。管理层对一季度毛利改善的解读虽未如市场担忧的那般糟糕，但综合来看，盈利质量依然有待夯实。
现金流同样令人警醒：一季度经营现金流11亿美元，调整后自由现金流为负20亿美元。与此同时，英特尔还动用77亿美元现金加65亿美元新债，回购了位于爱尔兰的先进制程工厂Fab 34的合资权益，以求完全掌控这一战略资产。对英特尔来说，眼下仍是一个重资产修复周期。
财报之外，英特尔还面临几道难题。其一，服务器CPU的增长能持续多久？若只是行业景气带来的阶段性红利，修复幅度将十分有限；只有持续受益于AI推理和系统侧需求，CPU的价值才能被真正重估。其二，18A能否真正带来利润改善？良率提升和产品导入顺利是必要条件，但最终考验的是贡献利润的时间节点。其三，Foundry能否真正拿到有规模的外部客户？一旦实现，英特尔的估值上限将被彻底打开。
英特尔的至暗时刻或许已经过去，但困难尚未结束。一季度财报还谈不上”王者归来”——对于一家仍在追赶工艺、重组业务、修复利润率的公司来说，市场的乐观还需要更坚实的支撑，否则盘后接近30%的涨幅，不过是资本的一场短暂狂欢。
