高管陆续增持，市场信心修复在即。
8月下旬，董事长蔡崇信与首席执行官吴泳铭共同投入1.2亿港元增购公司股份。同日股票下跌8.5%，一日间市值蒸发2000多亿港元。
股价下跌之前的清晨，这家互联网巨头公布了融资方案：透过发行新股募集800亿港元，全部用作AI算力基础设施的扩张。
大多数人认为阿里不缺资金。年中时，其资产负债表上显示4745亿元的流动资金充足，不过，一边全力冲刺AI算力，另一边又跑步进场当日送达配送，余下的储备金在加速消耗。
二季度单季，资本性投资已达676.8亿元，经营活动产生的自由现金流出现446.7亿元的净流出。
融资方案敲定后，该集团的资金储备规模有望突破5000亿元大关。
如此巨量的现金储备意味着，短期内决策部门的开支节奏会继续保持高位，该公司已迈入一个输不起的千亿级赌局。
资金消耗机器
全面布局AI生态系统，资金消耗速度难以估算。
去年初，吴泳铭对外透露了一份宏大计划：未来三年投资3800亿元，业界为之震撼。这笔钱专款用于打造云和AI硬件等底层基础，总规模远超该公司历年十年的投资累计。
截至今年6月底，集团已完成投资支付1900亿元。从启动至今不足一年半，这项计划的资金已用去了50%。
财务报表反映出该公司的资金正在迅速流失，第二季度的投资支出超过670亿元，相当于同期营运现金流入的三倍之多，消耗加速的态势已然显现。
这轮800亿港元的融资规模与前一季度的投资额相若，按当前的支出节奏估算，足以维持约三个月的项目资金需求。
吴泳铭之前就有过相关提醒。
他在5月的财务会议上指出，阿里云部门为未来五年制定了「高度激进的收入增长目标」，相比往年需要实现十倍的收入增幅，而配套的AI基建投资金额「将会明显超越我们之前预定的3800亿元规划」。
吴泳铭
这家公司在全栈AI方面打造的能力架构，涵盖了智能体系、大型模型、云服务基建和自研处理器等关键模块，这套系统的运转与商业变现都建立在充足的算力支撑上。
简言之，该公司云服务部门所掌管的数据中心等硬资产总规模，必须较2022年规模扩增十倍或更多，才能承载企业的远期战略目标，这势必要耗用大量资本。
面对这种状况，大幅加强前置投资成了管理层别无选择的路线。
一个更深层的困境是：AI基础设施的成本在暴涨。
来源：视觉中国
公司负责人解释第二季度资本开支增加的因素包括三个方面：采购节奏波动、用户对智能体的预期采用带来CPU算力需求上升，以及芯片等组件成本的普遍上涨。
一位数据中心业内人士向记者披露：「AI数据中心用的光学模块，原来每个几十块到百块钱，现在价格已经翻了十倍。」
参照来看，微软在2026财年给出的资本支出指引为1900亿美元，其中单单应对存储芯片等硬件涨价就需要花费250亿美元。
补贴大幅攀升
表面上，AI建设占据最大的烧钱份额，但真正在吞噬利润的，另有一块业务——当日送达零售。
这项业务主要包括淘宝闪速购、盒马以及天猫商超的当日送达服务，第二季度的营收达到533亿元，增幅达45%，是电商各分部中增速最快的。
但投入代价巨大，该公司多轮次地追加补贴力度。
据汇丰研报数据，去年四月至今年三月间，阿里在当日送达这一领域的亏损规模高达870亿元。
该集团整个2026财年的息税摊销前调整利润为764亿元，这意味着一年的亏损就足以吃掉全年利润。
这引起了股东的强烈不满。「这轮800亿港元融资说白了，就是挪用股东权益来填补之前过度投入留下的窟窿，」网络上的评论如此指出。
知名投资家Michael Burry同样持反对意见，表示「不支持」本轮融资，并声称只有在股价腰斩后才会考虑介入。
这场投资大战看起来正在转向，方向指向「缩小亏损」。
电商部门负责人蒋凡于8月公布，淘宝闪速购的用户基数和交易量都在上升，其单位经济效率（UE）获得了大幅改善，亏损范围在逐步收缩。
下一步举措包括加速推进盒马与天猫超市的融合，拓宽生鲜配送在非食品商品的应用领域，以及迅速扩大前置库点的布局。
蒋凡估计，这块业务将在2029财年完成扭亏为盈，长远来看，它有机会创造整体交易规模的30%贡献，形成电商业务的第二增长引擎。
蒋凡 来源：视觉中国
但关键问题是，「控制亏损幅度」与「实现正向造血」并非等同。
眼下，当日送达难以迎来盈利时期，还要源源输血才能守稳份额。光是盒马和天猫超市库点网络的整合，就会消耗大量资源。
该集团已经启动了多项「效率提升」计划。
八月开始，淘宝闪速购的搜索产品、搜索管理和商品管理三个部门全部纳入淘天搜索框架。官方表述为「能力整合」，用意是压低成本。
现金流回报周期
降低成本之外，未来的收入增长大头取决于AI。
那笔800亿港元投向AI是否划算，吴泳铭给出了精确计算。
按他的观点，AI基础设施的资本性投入有明确的收益渠道，基于现有AI产品的平均毛利水准，这部分投入能够在三年时间内完成本金回收，甚至可能缩短到2.5年或2年。
按照这套逻辑，只要营业增长幅度保持在33%以下，企业就能保证现金流为正。当三年的回收期过后，这些AI类投资还会持续产出稳定的现金收入。
该公司数据中心里每块芯片都在满载运转，2020年采购的A100和2018年采购的V100至今仍保持饱和工作状态。
言外之意就是，AI算力资产的实际商业使用周期超过会计折旧年限。
算过这笔账以后，吴泳铭总结道，鉴于AI行业目前仍处于萌芽期，公司选择大力投入资本开支来加快业务扩张。他补充说：「纵然我们的增长目标定在40%以上，我们仍然可以维持现金流的正向状态。」
在这位领导者的指引下，该公司采取了覆盖全链路AI的密集投资模式。
他用一个比方来诠释这一策略。
可以把AI云服务想象为一座特大都会，五花八门的工作流程在完整的AI云算力系统上执行，模型预训练、推理计算、AI工具箱和智能体工具都像是城市内的各种生活方式，而不断更新迭代的全链路AI云基础设施，就好比城市的交通与水电等基础建设。
健全的基础设施会吸纳新的参与者，并强化既有要素的聚合效应。
来源：图虫
「这便是我们观察到的网络外部性和规模效益的体现。」吴泳铭做了这样的总结。
大量机构投资者选择追投。据知情人士透露，融资启动后用时不足一小时就获得了过度申购，其中政府基金和价值投资者的最终认购比例超过了40%。
这一回，核心管理人员用自己的血汗钱增购公司股份，尽管具体数字并非关键问题，但他们的决心态度却再清楚不过。
