据Carpenter回顾，沃什7月时对是否加息的态度还相当含糊，只是笼统地提到利率“或许会是应对方案的一环”。可到了杰克逊霍尔，他的措辞明显清晰起来：政策利率才是“主要工具”，其余手段则应当“能不用就不用”。
话虽如此，这并不代表缩表这件事就此被搁置一旁。
沃什的核心判断：通胀的病根在资产负债表
早在执掌美联储之前，沃什就曾做客胡佛研究所接受访谈，当时他对加息与缩表这两大工具的看法说得更为直接坦率。
Carpenter引述称，沃什当年就明确指出，规模高达7万亿美元的资产负债表，才是通胀持续高于目标水平的根本症结所在。而在杰克逊霍尔的最新发言中，他把“货币”列为货币政策操作的核心原则之一，并补充说：只要把资产负债表所释放出的那部分“货币”收回来，利率其实可以维持在更低的水平上。
沿着这条思路推演下去，逻辑链条并不复杂：缩减资产负债表，带动货币条件收紧，进而压低通胀，最终减轻加息的必要性。
FOMC内部分歧扩大，加息压力并非空穴来风
摩根士丹利此前的基准判断是，只要通胀能温和回落，让FOMC打消加息念头，那么今年美联储就不会加息。
然而Carpenter提醒，FOMC的决策要靠投票，目前已经出现三票反对、倾向加息的声音。一旦夏季通胀数据不能令人信服地证明降温趋势，加息恐怕就会成为现实。
Carpenter在报告中写道：“沃什不会让自己站在投票的少数、失败一方。”
换句话说，哪怕沃什个人更偏好用缩表取代加息，只要委员会内部多数意见倒向加息，他大概率也会顺势跟随。
大摩测算：明年缩表规模有望突破1.5万亿美元
Carpenter坦言，他本人确实相信缩表已经箭在弦上。摩根士丹利近期发布的报告《全球经济与固定收益策略：美联储资产负债表改革：更多缩减，更少紧缩》预测，美联储明年很可能启动一轮规模达1.5万亿美元甚至更大的缩表操作。
他同时也承认，在缩表究竟如何传导至实体经济、最终又怎样影响通胀这一点上，自己与沃什的判断并不完全一致。但无论传导路径怎么走，对市场而言，得出的结论是相通的：
投资者在为货币政策走向定价时，恐怕不能只盯着利率一个变量，还必须把资产负债表这一工具同步纳入考量，这无疑会给市场带来更多不确定性和争议空间。
