被撕裂的芯片产业。图经过AI加工处理
作者丨苏扬
编辑丨徐青阳
全球存储芯片产业在7月28日这个交易日陷入严重危机，海外龙头企业市值在短短数小时内蒸发近430亿美元。
这个交易日见证了存储芯片厂商股价的剧烈波动。其中韩国的SK海力士与三星电子跌幅均超过13%，两家公司市值合计缩水约280亿美元。另一边美股市场同样不容乐观，美光科技下跌8.85%，闪迪的下滑幅度最大达14.25%，希捷与西部数据也分别跌超8.53%和6.9%，累计市值损失达148亿美元。
首尔交易室的屏幕上，KOSPI指数以及三星电子、SK海力士的收盘价实时滚动显示
值得注意的是，SK海力士从6月份的高位开始，累计下跌幅度已达45%至47%，市值损失近6000亿美元之巨；美光科技从高点回落超30%；日本铠侠在仅仅一个月时间内就缩水近50%。
令人瞠目结舌的是，这场大跌反差极大——存储芯片龙头们恰恰才刚刚交出了有史以来最耀眼的财务成绩单。
01 业绩亮眼难撑股价
三星电子在7月7日披露了第二季度业绩预告，营业利润高达89.4万亿韩元，与去年同期相比激增18倍，甚至等同于2023年到2025年三年的利润总额。然而市场的反应令人意外——股价盘中遭重创超10%，更是拖累了整个韩国KOSPI指数下跌近5%。这份瑰丽的财报未能承托股价，反而成了空头的集结号。
类似的现象也在其他龙头公司身上重演。
SK海力士在7月29日交出二季度成绩表，营收触及79.3万亿韩元，比去年同期翻增2.57倍；营业利润达60.5万亿韩元，同比增幅达557%，净利率升至76%的惊人水平。
美光科技在截至2026年5月的财季表现堪称炸裂——营收达415亿美元，环比增长高达346%，毛利率高达84.6%，自由现金流更是高达176亿美元。美光高层甚至放言：「市场需求远远超过我们现在的产能，这种景象将会一直持续到2028年。」
虽然基本面如火如荼，但存储巨头的股价却在自由落体。第一条线索出现在SK海力士的美股ADR发行上——跨境的「做多ADR、做空本地股」套利交易开始大规模展开。
彭博社引述瑞银的客户分析报告指出，全球许多投资组合经理此前并未纳入韩国上市的SK海力士股票，如今可以直接购买其美股存托凭证。
瑞银的研报指出：「从首日起就大量买进美国存托凭证，同时卖空韩国股票，这笔交易似乎天生就是稳赚不赔的局面。」
另一个打击来自韩国的监管层面。
韩国金融服务委员会在7月16日突然调整了单一股票杠杆ETF的监管政策，不仅大幅提高最低保证金要求（从1000万韩元抬升至3000万韩元），还对每个投资者的单笔购买数量做出限制（最多20股）。
摩根大通的分析师尼古劳斯·潘尼吉佐格鲁分析道，当时存储芯片领域的杠杆型ETF规模，相对于所在公司的总市值比例达到了普通股票ETF的三倍之多。当行情开始向下时，杠杆ETF固有的自动平仓机制触发了市场化的抛售浪潮，在短时间内形成了「资金踩踏」局面。
结果是SK海力士那天再度跌幅超11%，三星也遭受超8%的重挫，恐慌情绪瞬间蔓延至全球市场。
从更宏观的视角来看，存储相关股票近期的回调也与硅谷科技巨头对AI领域的持续投入密切相关，投资者对这些投入能否产生相应回报存有深深的疑虑。
谷歌在7月22日发布了二季报，并将年度资本支出预算调高至1950–2050亿美元（原本为1800–1900亿美元），但股价却在发布会后以及次日都出现了下跌。根本原因在于：过度的资本支出正在蚕食公司的自由现金流，关于AI投资能否产生价值的不确定性笼罩着市场。微软、亚马逊和Meta等科技巨头将面临同样的考验。
国际评级机构穆迪随之发出预警：这场年均投入规模近1万亿美元的AI产业竞赛，正将谷歌、微软等资金充沛的科技巨头推向对债务和表外融资的过度依赖，六大主流云服务商目前的直接债务总和已经达到了约4600亿美元。
这说明只要这些巨头的业绩指引有任何不符预期的信号，极其敏感的HBM芯片供应链相关股票就会迎来重新定价。
新韩证券的分析师姜振赫认为：「一旦投资者的焦点转向对AI周期可持续性的质疑，以及对中国存储行业崛起的担心，市场的防范意识就会被彻底激发。」
这一系列因素叠加发酵，最终在7月28日演变成了存储概念股的集体崩盘。
渣打银行的股票投资主管桑迪普·甘托里评价道，当前这波抛售潮暴露了市场对整个芯片产业的极度悲观态度，部分机构的最新报告甚至预测，存储芯片的价格最终见顶的时间是在2027年。
02 做空势力：存储股沦为猎物
当市场陷入最深的恐慌时刻，以「大空头」著称的迈克尔·巴里通过自己的专栏公开宣布，自己在积极做空存储芯片板块的股票，并且还在不断增加头寸。
观察巴里的操作历程：他在7月2日首次建立了针对美光科技的空头仓位，建仓价位约为1051.87美元；到了7月25日，他进一步加码——继续增持美光的空头（当时股价为933.86美元）和英伟达的空头头寸（股价为210.28美元），还同时对SOXX半导体指数ETF建立了空头。
巴里的做空策略主要立足于以下三个判断：
其一，美光的估值与其历史平均值严重背离。作为美股市场上唯一的纯DRAM企业，美光在其长达42年的股市历史中经历过34次跌幅超过30%的深度修正。现在该股与其200日移动平均线的偏差已创出1984年以来的新高纪录，超越了2000年互联网泡沫的峰值。
其二，美光的资本回报率表现极其平平。美光历史上ROIC（投入资本收益率）的中位数只有4%，ROE（股东权益回报率）仅为7%，历史上约三分之一的季度其实是在「摧毁价值」。
其三，对终端真实需求的担忧。巴里认定英伟达所代表的强劲需求并不是源于真正的最终用户需求，而是出自各种表外融资安排和资本循环所形成的虚幻需求，他甚至引用了国际清算银行的2026年年度报告作为支撑。
「大空头」巴里如今聚焦存储领域
针对韩国顶级芯片企业正在推进的产能扩张工作，巴里言辞犀利地指出：这正是半导体行业景气周期「从繁荣走向衰落的转折点」，他预估整个板块至少会经历30%的深度回调。
然而市场中也存在不同的声音。多头方面指出美光刚公布的季度财报在历史上最亮眼，各项主要指标包括营收、利润率与现金流都打破了记录。
科技内容平台CoinCentral的评论揭示了巴里真正的投注逻辑：他押注的并非终端需求会立刻崩盘，而是在于芯片原厂失控的资本开支——美光自身高达270亿美元的投入计划，实际上是在为未来的剧烈下行周期埋下了「暴跌」的导火索。
03 豪赌代价与周期轮回
就在市场「踩踏」事件发生之前的几个礼拜，全球存储产业还处于一个空前的「合纵连横」状态。
旧金山AI峰会在7月24日至25日期间举行，会上SK集团与英伟达达成了超5000亿美元的长期合作框架，内容包括HBM供应承诺和HBM4芯片的联合研发，加上与微软、Anthropic的合作安排，总体合作金额达约7500亿美元之巨。
同期三星电子与博通达成了价值高达2000亿美元的合作备忘录。两大韩国企业联手签下的超9500亿美元订单，被国外媒体称为半导体产业历史上规模最大的长期供应锁定协议。
同一时间窗口，AMD启动了MEXT收购计划，打算用闪存来「冒充」DRAM从而降低内存成本，Meta与闪迪之间也签署了多年的NAND芯片供应协议。
但硅谷巨头的这一轮合作潮并没有给存储股带来正面拉动。相比短期股价上下波动，真正让长期资金感到不安的，是韩国政府在6月末宣布的一项超大型产业振兴计划——三星与SK两家集团决定联手投入800万亿韩元（折合约5160亿美元），在韩国西南部地区建立四座先进晶圆厂，力争五年内将存储芯片的产能翻倍。
加上包括HBM封装基地建设和数据中心基础设施的配套投资共550万亿韩元，整体投资总规模高达1350万亿韩元（折合约8800亿美元），这相当于韩国2024年全年GDP的5%。
当存储厂商开始积极扩产时，该行业之前维持了两年的「精准控产」模式以及严格的资金纪律就此被打破。
过去两个年份间，存储器生产商通过严控产量和将产能优先流向高利润HBM领域，成功将存储芯片价格重新推至高位。然而现在这一切都变了——SK海力士在2026年的资本支出会大幅攀升43%至40万亿韩元，美光在2026财年的资本支出也会翻番增长。
晨星分析师Jing Jie Yu给出了预警：「当2027至2028年期间这些新增产能陆续投产，业界将必然面临价格被严重蚕食的局面。」
投资分析机构AInvest的观点是，原厂的扩产已经不再是一场由AI需求引导的胜利进军，反而变成了2022至2023年过度供给危机的剧情复演。
虽然从晶圆厂建设到产能真正落地一般需要18到24个月，比如三星P5厂房的量产计划定在2027年下半年。TrendForce的判断也认为在此期间之前，DRAM仍然会维持供不应求的局面，然而股市永远交易的是预期而不是现实。
说白了，韩国的这份超级产能计划击碎了市场对于「芯片高价能够持续」这一预期。存储概念股在7月28日的「一夜惊魂」，本质上是一次基本面与市场预期之间的巨大错位。
眼下敏感的资本市场正在提前对2027年的可能出现的产能过剩进行定价。按照「大空头」巴里的研判，2027年下半年至2028年韩国新厂产能集中释放的这段时间，才是存储行业真正的考验时刻。
特约编译金鹿亦为本文贡献了研究意见
