这款爆品的出品方——江苏知原药业股份有限公司，凭借一系列人气皮肤外用药物的热销，将年度收入成功推升至十余亿元的体量。眼下，公司正瞄准港股上市的目标，业界更是将其视为「祛痘赛道第一股」的有力竞争者。
然而，光鲜的热销数据掩盖了一个尴尬的现实：依靠社交媒体传播而扩张的这家药企，其利润增速却在逐年下滑，与营收增长形成了鲜明对比。是什么原因导致销量攀升反而利润下降？建立在网红单品基础之上的上市计划，真的如市场预期一样前景光明吗？
图/视觉中国
小众赛道的大生意
知原药业创立于1999年，但起步的前二十年内，这家企业基本上无人知晓。在其招股书中，从1999年到2019年的两个整十年间，相关记录几乎一片空白。
直到2019年，事情才出现了转机。那一年，公司组建了无锡朗润医药有限公司，并确立了聚焦外用皮肤科药物的发展战略，自此步入了指数级增长的轨道。
公司最知名的爆款产品，莫过于消费者们亲昵地称为「小粉管」的丽芙甲硝唑凝胶。这款凝胶剂型产品可用于治疗多种炎症性皮肤疾病，包括炎症性丘疹、脓疱疮和酒渣鼻引起的面部红斑，价格亲民（仅需20元以下），在2020年时一举拿下阿里健康平台全类目药品销售排行的桂冠。
此后不久，又一爆款产品丽芙吡美莫司乳膏在2023年面世。该产品通过调节局部皮肤免疫反应，可有效控制特应性皮炎（即湿疹）引起的炎症与瘙痒症状。上市当年，其线上销售额就已跃居全国同类产品之首。
在这个时期，知原药业的营收规模实现了跨越式增长。数据显示，从2020年的3.88亿元到2025年的13.24亿元，公司营收在五年间增长了两倍多。2026年一季度，单季营收达3.36亿元，环比增速达14.9%。
业界分析人士普遍认为，知原药业的高速增长秘诀在于做对了两个关键决策。
其一，赛道选择的精准。
皮肤科外用药物本身就处于一个广阔的市场中。根据弗若斯特沙利文的调研数据，2025年这一细分领域的市场规模已达约278亿元，到2030年有望扩容至451亿元。
招股书数据表明，皮肤科产品收入一直是知原药业的营收支柱。从2023年到2026年第一季度，该类产品收入占比分别为75.6%、86.0%、87.7%和83.4%，足见其战略地位。
其二，产品差异化的打造。
与其他创新药企不同，知原药业并未选择烧钱开辟全新领域，而是在既有且成熟的市场中进行剂型创新。
他们在包装美学上做了升级，更重要的是将传统的软膏、乳膏剂型转换为凝胶或喷雾，有效解决了患者的用药依从性和便利性问题。以克林霉素磷酸酯溶液为例，搭配专用喷枪设计，让患者能够轻松涂抹腋下、后背等难以触及的部位。
连锁经营领域的专业人士李维华进一步分析指出，知原药业巧妙地融合了「治疗」「预防」与「美肤」三大消费需求，打开了「功效护肤与治疗相结合」的全新市场空间，这正好对应了当代消费者的核心痛点。加之公司的积极营销和渠道布局，客户群体实现了几何级增长。
从知原药业的官方渠道和招股书可以看出，公司围绕「全身皮肤健康」的理念，实施药物与功效护肤品的联动开发。目前已推出50多款成熟商业产品，过去三年的皮肤科外用新药申报和批准数量在国内名列前茅。
弗若斯特沙利文的市场调查数据进一步证实，洛芙、丽芙和金纽尔这三大明星产品在2023年的市场占有率都位居各自品类的榜首。
增长背后的隐忧
虽然知原药业通过一系列运营策略实现了营收的持续攀升，但利润端的增速已明显趋缓。
根据招股书披露，该公司的净利润数据呈现出一个下滑的曲线：2023年的1.46亿元降低到2025年的9451.6万元，2026年一季度更是进一步跌至1262.9万元，同比下跌幅度高达66.7%。
表面上看，皮肤科类产品的毛利率并不低。
招股书数据表明，从2020年到2023年，公司的主营业毛利率维持在70%以上的水平，部分产品如复方丙酸氯倍他索软膏的毛利率更是突破了88%。
但自2024年开始，这个数据开始走下坡路。2024年、2025年与2026年一季度，公司毛利率分别滑至69.0%、66.8%和66.1%。
对此，招股书给出了两个解释：一是硫酸羟氯喹片被纳入集中采购，导致低毛利的自身免疫病用药收入占比上升；二是甲癣治疗产品销售突飞猛进，而这类产品本身利润率偏低。具体来看，2025年自身免疫风湿病产品毛利率为69.9%，甲癣产品为65.3%。
更深层的问题则在于销售费用的高企。
知原药业过度依赖阿里健康、京东健康这样的互联网药店平台。招股书数据显示，线上渠道收入占比呈上升趋势，从2023年的46.4%逐步提升到2025年的58.0%，到了2026年一季度更是增至61.8%。
这种对线上渠道的依赖，直接推高了线上推广与营销成本，导致销售费用始终保持在高位。2023年至2025年，公司销售费用依次为4.07亿元、4.56亿元、4.75亿元，2026年一季度更是冲到1.47亿元。在这些费用中，营销推广支出占了大头，比例从76.6%一路攀升至83%。
这样高企的销费曾经引起监管部门的警觉。2023年，知原药业首度向深交所提交上市申请。在审核过程中，交易所连续下发询问函，指出2020至2022年间，公司的学术推广费用累计超过3亿元，甚至超出了同期的净利润总额，对其费用支出的合理性提出了质疑。
经过两轮问询，知原药业在2024年10月选择主动撤回申请，一年后改为向香港资本市场发起冲刺。
艾媒咨询首席分析官张毅认为，知原药业销售投入过高的根本原因，不仅在于对互联网渠道的过度依赖，更在于产品创新力的不足。公司主打产品在分子结构层面缺乏专有性，核心竞争力主要集中在剂型优化，这就迫使其必须通过网红营销和渠道推广来维持热度，客观上形成了低门槛竞争，极易陷入价格战和消耗战。
通过查阅国家药监部门的官方网站，可以发现知原药业的拳头产品存在同质化严重的问题。以甲硝唑凝胶为例，获批文号达17个，除了知原药业外，远大医药、赛默制药等一线企业也在从事生产；吡美莫司乳膏的情况类似，8条批文中，福元药业和华海药业等企业同样是主要竞争者。
相比之下，公司在研发上的投入就显得有些吝啬。从2023年到2026年第一季度，研发费用分别为4878万元、5951万元、7097万元，占营收的比例只有4.7%、5.3%、5.4%。
更值得警惕的是，2026年一季度的研发费用陡降至1078万元，仅占营收的3.2%，这反映出公司对研发的重视程度在下滑。
张毅建议公司需要调整发展策略。研发端应加大投入力度，在复方配置和生产工艺上打造差异化竞争力；渠道端则应打破对线上平台的单一依赖，积极布局药房、医疗美容诊所乃至医疗机构等多元渠道，通过口碑积累和品牌认知度建立长期的客户资产，而非陷入「烧钱换销量」的恶性循环。
按照招股书的披露，融资资金将主要用于新品研发、生产设施与智能系统迭代、品牌力强化、并购整合以及营运补充等方向。其中产品创新是核心方向，目前公司已在研管线上储备了超30种新品候选，规划在未来三至五年推出15至20款创新产品。
这家企业是否能顺利完成港股上市，以及能否在激烈竞争中维持核心竞争力，仍需时间来检验。
