曾经光芒四射的百亿基金经理，其旗舰产品而今却沦为行业最差表现。
在鹏华基金执掌的投资人闫思倩所管理的「鹏华制造升级混合C」，从年初迄今已经下跌了47.15%之多。截至7月底，该产品在市场数千只同类型基金中排名垫底。
资料来源：天天基金网
更令人担忧的是，鹏华基金旗下包括鹏华港美互联股票LOF在内的多只产品近期都遭遇「风格偏离」困扰，甚至被指存在在高位布局建滔系企业的问题。
那么问题来了：为何这家管理规模已达万亿级别的老牌公募，反而面临投资者越来越多的质疑呢？
从市场爆款到全市场垫底，明星产品的沦陷之路
陷入困顿的鹏华制造混合升级，曾经也有过属于自己的辉煌时刻。
2025年10月产品推出之际，就迅速成为了市场热议的焦点，不到一天时间就完成了20亿元募集上限，随即进入了配售阶段。
该基金出现如此剧烈的波动，与基金经理闫思倩的投资理念密切相关。闫思倩从不隐瞒自己的选股逻辑，她专注于追踪「全球共振的科技增长」这一主题。
在2025年1月的公开演讲中，她开门见山地指出，「即将到来的景气周期更容易孕育在新质生产力代表的高新技术产业内部」；进入2026年1月，她的表述又更进一步，「那些具备增量潜力的全球共振科技增长领域是我最为关注的重点……从零创新、从单一到多元的路径中都会产生相对可观的回报」。
梳理其所持基金的仓位分布，从新能源到人工智能机器人，投资押注始终锁定在「高景气、高弹性、从零出发」这些相对狭窄的赛道。
HTM仅是选择赛道较窄，而且集中度之高也令人瞩目，这在持仓权重配置上显露无遗。
以鹏华制造升级混合为例，二季度持仓就反映出了对单一赛道的过度依赖现象。前十位重点持仓股票主要集中在电子、新能源和高端制造等产业，其中信维通信（8.17%）、蓝思科技（6.29%）、迈为股份（7.92%）、飞沃科技（7.39%）等个股权重都相当突出，且绝大多数都与人工智能产业链紧密相连。
到了2026年二季度末，该基金前十大重点股票占比已经达到了净值的58%左右。而根据华福证券数据，同期主动权益基金的前十大持仓平均占净值比例仅为44.67%。
资料来源：天天基金网
曾有业内观察人士指出，这种对特定赛道的集中押注，就如同坐过山车一样，在市场热潮期间能够迅速收获超额收益，进而吸引更多资金涌入、扩大基金规模。然而缺陷也很突出——这种操作方式放弃了分散化配置所能提供的风险缓冲。一旦市场风向转变、热点赛道降温，基金净值的跌幅往往同样急剧，最终为这种高波动性承担后果的，还是那些信赖的基金持有人。
事实正是如此，从发行至今仅约十个月的时间内，鹏华制造升级混合的净值已经大幅缩水。
值得一提的是，闫思倩并非仅仅是位百亿规模的基金经理，她还是鹏华基金权益投资领域的核心人物。
根据公开资料，闫思倩于2022年1月加入鹏华基金，现任董事总经理、权益投资三部总经理以及投资总监。目前管理资产规模为154.73亿元，是该公司主动权益投资线上规模最大的基金经理。
在工银瑞信工作期间，市场给了她「新能源领域的智者」这样的评价，因为她总能够准确判断市场脉搏。来到鹏华后，她又恰好抓住了人工智能机器人概念爆发的契机，堪称市场节奏的完美踩点者。2025年时，她所掌舵的「鹏华碳中和主题混合」实现了收益翻倍的佳绩，单季度规模更是从十多亿直接暴增到130亿。
然而，曾经被奉为投资大师的她，如今似乎已经失去了那份神奇的力量。
除了业绩垫底的鹏华制造升级混合外，到2026年7月末，闫思倩单独管理的鹏华碳中和主题、鹏华新能源汽车、鹏华制造升级、鹏华科技驱动、鹏华沪深港新兴成长这五只主动权益基金，今年以来的回报率全部转为负值。
万亿级别公募的深层困局：产品错配与管理松散
令基民更加失望的，是许多产品都面临了「风格偏移」的困扰。2026年以来，鹏华基金旗下不少产品都出现了实际持仓与基金定位相互背离的状况。
以闫思倩所管的「鹏华碳中和主题混合」来看，基金合约明确要求碳中和主题股票不得低于非现金资产的80%。然而到了2026年二季度末，前十大重仓的五洲新春、斯菱智驱、浙江荣泰、震裕科技、北特科技、中坚科技、恒帅股份、美湖股份、绿的谐波、斯莱克等十只股票合计占净值高达63.06%，几乎全是机器人零部件或精密制造相关企业，而光伏、风电、储能、电网这些真正的碳中和主流行业却了无踪迹；制造业持仓占净值95.72%，而电力热力燃气仅占0.52%。
同样的困局也出现在了鹏华基金另一位明星经理孟昊所管的「鹏华消费领先混合」上。合约明确规定消费服务股要占非现金资产至少80%，可2026年二季度数据却显示，前五大重仓全是宁德时代、三环集团、立讯精密、德业股份、中国巨石这些新能源或电子产业的企业，合计占净值28.01%；而真正的消费龙头贵州茅台仅排在第七位（3.65%），前十大重仓中真正的传统消费股仅占18.14%。
「鹏华港美互联股票LOF」基金也陷入了类似的舆论漩涡。
该基金虽以港美互联网赛道作为投资主轴，可到了2026年二季度末，其持仓中真正的互联网企业占比较低，前十大重仓股中却大量配置了英伟达、台积电、建滔系制造类企业等硬件和周期性个股。
有投资者在社交网络公开指出，该基金一季度时并无建滔系持仓，而到二季度却突然建仓了建滔集团和建滔积层板，这两只关联企业合计占基金净值约19.32%；从6月的价格高点到7月，这两只股票的最大跌幅曾超过60%，这无疑大幅放大了基金持有者的损失。因此，有投资者甚至表示将就「风格偏移」向相关监管部门进行举报。
值得注意的是，监管机构对「风格偏移」问题早已设定了明确的规范。今年1月，中国证监会颁布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》。其中特别强调：「业绩比较基准应当与基金合同约定的核心要素和产品投资特征保持匹配，一旦确定不得随意改动。」同时也提出：「基金管理人应当建立完善的内部管理体系，加强对基金经理、基金产品投资特征稳定性的持续监督。」
资料来源：中国证监会官网
值得关注的是，与汇添富、富国等同梯次的万亿级公募相比，鹏华基金的营业收入和净利润增速都显著落后。
2022至2025年间，鹏华基金营收在38.23亿元至40.28亿元间波动，而净利润反而从8.39亿元下降到了8.01亿元。
根据媒体的部分统计，在已发布年报的头部公募中，鹏华基金2025年营收排名在二十名之外，净利润则落在第十一至第十五名的位置。
规模突破万亿却盈利能力相对靠后，这个悖论的根源指向产品配置的失衡。
尽管截至2026年二季度末，公司总规模突破了1.15万亿，但近80%的规模却集中在费率较低的货币基金和债券基金，而真正能体现主动投资能力的股票基金和混合基金规模占比分别仅为12.41%和8.23%。
最近五年鹏华基金股票基金与混合基金规模的变化曲线。资料来源：天天基金网
对此现象，北山常成基金投研院常务院长王兆江进一步解读，这种「固收为基、权益为辅」的哑铃型架构虽然提供了规模基数，但利润空间被持续侵蚀，导致企业陷入「收入增长、利润停滞」的困局。
数据表明，2020至2025年期间，鹏华基金新设基金产品219只，募资总额达3242.64亿元；其中主动权益类新品（不含指数股票型ETF）有149只，募资1942.68亿元，占新发总规模近六成。
但问题在于，一边频繁推出新基，另一边又有大量产品遭到赎回，造成公司主动权益基金规模从2021年末的1271亿元高点，一路下滑至2026年二季度的约910亿元。新募资在很大程度上被既有产品赎回和净值下跌所抵消，新品对主动权益规模的实际拉动作用有限。
一方面不断发布新品，另一方面老基金纷纷被投资者卖出，市场用「脚投票」已经做出了明确的表态。对持有人而言，唯有基金能够提供持续稳定的收益体验，才能维系长期的信任和忠诚。
