道富投资管理公司黄金策略负责人Aakash Doshi在近期采访中表示，投资者的视野应该放得更远一些。按照当下全球经济大环境的演变轨迹，黄金冲破一万美元的价位并非梦幻，只是何时兑现的问题。
他的乐观预期恰好与黄金8月份的强劲表现形成呼应。那个月份黄金上涨接近15%，这是自1999年初以来单月最优异的成绩。现在现货黄金交投于每盎司4600美元附近。
到底是什么力量在推动黄金？Doshi的解释是，那股曾在年初引领黄金创造历史纪录的贬值交易并未消散，只不过因为利率攀升和美元走强对贵金属形成的压制作用，使其暂时陷入沉寂。
道富银行从未宣称这种交易已经终结，Doshi表示，机构的看法是它处于暂时停顿的状态。但如今这种交易正在重获生机和活力。
促使这股交易重新活跃的因素有哪些呢？宏观层面已经出现多个对黄金构成支撑的新变化。美联储的货币政策并未按照市场的鹰派想象那样行动；美国劳动力市场不复从前的紧张态势；财政部的债券策略调整再次将投资者的关切引向美国持续恶化的财政状态。
金价的具体走势对Doshi的判断形成了印证。在近期的调整过程中，黄金在每盎司4000美元处获得支撑，其后再度反弹至4600-4700美元的范围，这进一步强化了他对整个牛市框架依然稳固的信念。
道富银行对当前局面的基本判断是，进入初冬时节前后，黄金价格将在每盎司4750至5500美元间展开。如果要挑选一个更为精准的目标位置，Doshi认为5000美元上下（具体范围为5000-5250美元）是比较恰当的水平，并强调这波涨势有可能比原先预想来得更快。
若美联储走向更为温和的政策立场，或者遭遇新的经济冲击事件，黄金可能在四季度就提前触碰5000美元的价位。
值得关注的一点是，西方ETF持有者的资金流向出现了明显转向。Doshi指出，这意味着黄金依然拥有相当大的上升空间。
债务危机的「黄金守护者」
尽管利率政策对黄金行情有着重大影响，但Doshi强调，更为深层的忧虑源于全球主权债务能否保持可持续性。
美国公共债务最近刚刚突破40万亿美元的里程碑，然而不容忽视的是这样的困局远非美国所独有。从英国到欧陆再到日本，财政基本面的恶化和长期融资成本的抬升都已成为普遍现象。更令人担忧的是，在经济并未陷入衰退的时刻，各国政府仍在源源不断地积累巨额的赤字。
Doshi指出，正因为存在这样的全球财政窘境，黄金作为国际资产的支持基础就愈加稳固。他感到担心的焦点在于：债务总量已经高得离谱，而且在经济形势相对正常的年份里，政府的支出规模仍然没有收缩。
从「机会成本」到「保值工具」
财政形势的变化正在迫使市场重新审视黄金与另一大资产的关系。从以往的经验教训看，债券收益率攀升——尤其是实际收益率的攀升——会对黄金造成压力，因为它上升了持有没有收益的资产所付出的代价。但Doshi表示，当今需要深入追问收益率为何上升。
倘若收益率的上升来自经济增长加速，投资者对企业赚利能力看法转乐观，那么黄金确实会承压。但若收益率的上升是为了补偿通胀、政府过度融资和财政信用退化等风险而提出的期限要价，那情形就大不相同。
在这种情景下，黄金演变成了「保值资产」而不再是「成本负担」。
Doshi做出总结：当今投资者对黄金的理由已经改写——「我拥有黄金是在防范货币缩水、购买力侵蚀和债权货币化的威胁」。从最近的行情表现来看，这样的想法正在成为主导性观点。
这种认知上的变迁能够解释一个现象：为什么即便收益率仍然维持高位，黄金仍然展现出韧性？Doshi的进一步分析是，实际收益率若略微下行，贵金属自然受益；但若收益率大幅上升反映市场对主权清偿能力的质疑，同时美元承压贬值，那么再高的收益率也难以对黄金形成有效打压。
Doshi用了一个比喻来形容现状：这如同一场「信心竞赛」。黄金的超然之处在于，它不存在债务关系、供应稀缺珍贵，背后还站立着数千年的历史证明。
万美元已不遥远
恰是在这样的逻辑框架之下，Doshi对黄金最终能够达到每盎司一万美元表现出相当的乐观。
他也坦言道，这条路不会一帆风顺。金价能否攀至顶峰取决于国际资本市场应对日益沉重的财政压力的方式。举例来说，经济衰退可能既推高黄金价格，又恢复投资者对政府债权的兴趣，从而缓解贬值交易的部分势头。
不过，长期的走向方向对Doshi而言不存在悬念。
他直言不讳：黄金上涨至万美元的问题不在于「能不能」，而在于「何时」。
有意思的是，黄金不需要投资者做出激进的头寸调整就能实现这个目标。
当下黄金在全球上市基金和共同基金总资产中的权重不足百分之一。Doshi点出，倘若这个配置比重最终提升到3%（也就是现有水平的三倍），这一个单纯的结构调整就会产生足够庞大的资金需求，足以将金价推向每盎司一万美元的峰值。
