一场美国股市建立以来规模最宏大的解禁大戏即将上演，投资人们屏息等待这个历史关键时刻。
周四（8月6日），SpaceX约9.115亿股的高管及员工持股锁定将正式解除，其对应市值逼近1160亿美元，这在美国股票市场的历史记录中尚属首次。
结合时间看，这次解禁紧跟在该公司初次披露季报数据之后，两者间隔仅两天。股市的忧虑心理早已得到充分表现——自6月16日那个收盘高位至今，股票行情累计下跌接近四成，公司市值随之蒸发超过4250亿美元。
当解禁的冲击与公允价值的争辩碰撞在一起，做空机构从四面八方汇聚而来。
根据S3 Partners发布的研究数据，眼下大约三成的可自由流通股被做空机构借入并卖出，这些空头目前浮盈接近70亿美元，其规模甚至比特斯拉目前的空头美元头寸更加庞大。此外，公司采取了分批解禁的放量机制，这就意味着本周四仅是第一波——到年底前夕，流通股总额预计从今天的约6.39亿跃升至53.3亿，足足增加了七倍多。
前所未有的解禁体量，市场供应版图发生根本转变
该公司IPO时设置的可流通股本非常有限，仅为6.39亿股左右，这占比公司全部股份的微乎其微一角，等于让投资人们在争夺一家上市公司的「九牛一毛」，而这种稀缺性特征大幅抬高了初期的估值水平。
即将在周四解除锁定的9.115亿股，相当于原有流通盘体量的140%。如果把两部分加到一起，那么市场可交易的总股份数会达到大约15.5亿。这里需要强调的是，这些股票本身并非新增发行，解禁只是解除了对其交易的限制，让员工与早期股东在经过数年的锁定期后，首度拥有了将其套现的权利。
真正值得关注的点并不在于这9亿股是否会被一股脑地抛出，关键是要明白这些股份掌握在谁手中，以及他们现在出手的动机何在。多年以来，SpaceX把股权作为职员报酬的核心渠道，对许多员工而言，这笔股票资产可能是他们全部身家的大头，进行适量的减仓可以说是很正常的投资组合平衡举措。而风险基金公司需要在自己的基金周期内完成退出，尽管他们或许长期看好这家公司的发展前景，但在上市这个关键点，他们常常选择将收益或股份分配给基金出资方。
初期投资者浮盈巨大，兑现收益的动力十足
虽然最近的股价表现不尽人意，但早期投资者距离自己的买入成本仍有可观的账面收益，这正好解释了为什么市场这么担心会遭遇大规模的卖盘冲击。
十二个月前的一轮私募融资中，投资者对SpaceX的估值定在了大约4000亿美元。到了今年中期，该公司兼并了xAI，根据彭博社的数据披露，这笔交易使SpaceX的估值达到了万亿美元的关口，同时给xAI定价为2500亿美元，此举大大提升了投资者们的纸面收益，许多人的回报率翻了多倍。
即使参照周二盘中的报价——大概每股114到115美元——仍然可以明显地超越大多数早期参与私募的投资人的成本，所以在现在这样的价格水平上兑现，对他们来说依旧具有吸引力。而那种分阶段的解禁机制，让这些投资人在后续的好几个月里有机会在不同的价位水平上逐步清仓，灵活性大大增加。
做空阵营汹涌而来，轧空行情的风险也不容忽视
围绕解禁这一预期，做空投资者构建起了自己的主要押注理由。
依照S3 Partners发布的最新数据，截至7月29日这一时间节点，有大概2.193亿股的SpaceX被空头机构借出并做空，这个数字代表了流通盘数量的三成多，对应的美元金额高达约246亿，甚至比同阶段特斯拉的做空头寸更庞大。需要注意的是，仅在六月底（6月23日），做空头寸还只有4000多万股，短短一个多月的光景中就翻了五倍有余，这种迅猛的建仓节奏表明股市对即将到来的解禁风险已经充分消化并定价。
但需要看到的是，局面并不是单方向发展的。做空者最后总要通过买入来平掉自己的头寸，倘若本周四内部人士的实际卖盘量不如市场预计那么大，而且各类基金经理们也跟着买入，那么这些庞大的做空仓位不仅不会成为压力，反而可能激发出一轮反向上涨，演绎出典型的逼空戏码。
回顾过去两周的12个交易日，有十日收盘时股价走低，造成这种表现的原因除了对解禁的预期惴惴不安以外，还要加上星舰运载火箭由于引擎问题而被迫停止发射，以及投资资金从AI板块大规模流出所带来的轮动冲击。
周四只是序曲
该公司打破了IPO后180天一次性解锁的常见做法，转而推行一种分期分批、错开释放的安排，目标是既能增加可交易股份的总量，又不至于对市场的供应端和需求端造成过度冲击。
业绩发表之后，还有一套条件机制在起作用：如果在财报公开前的十个营业日内，股价至少有五天收在175.50美元之上，那么另外最多4.558亿股也将获得解禁。以周一的收盘报119.85美元做参考，要达成这个条件需要股价从现在位置再升超四成多，一般认为这样的要求相当苛刻。
该集团主要创始人掌握约78亿股股权，占公司股本总数的六成左右，他的这部分股权要到上市一年多以后才能解锁，换言之直到2027年夏天前后，所以在短期内不用担心他会成为卖压的源头。
值得重点观察的两个核心指标
市场分析人士强调，仅通过周四一日的市场表现来评判本次解禁的真实影响还为时过早，投资人应该把视线放在两项关键数据上。
第一项是交易量数据。假若周四以及之后几个交易日，成交量远远超出平日的水平，那就说明市场在真正地应对和吸收供给端的压力，而不是单纯的舆论情绪炒作。事后发布的内部人士减持通知会透露部分关于谁在卖出的细节，但远远覆盖不了全部的员工和初期投资方。
第二项是135美元这一初次公募时的发行价格。从账面价值角度看，这个数字并不具有什么理论依据，然而它对于做市商和参与IPO的各方都是一个容易识别的心理价位。倘若在解禁发生后，股价能够重新突破这一水平并长期站稳，那就说明新增的流通股正在被市场有效消纳；相反，如果股价始终徘徊在发行价之下，持有成本远低于这个价格的创始投资者就更有理由把手中的股票脱手。
这家公司的大幅震荡已经在新股上市的整个领域引发了连锁反应。根据彭博社的统计，今年刚上市企业加权后的平均涨跌已降至负的4.4%，即便把SpaceX和SK海力士这两个表现特别糟糕的例子剔除掉，剩下新股的平均回报也仅有5.3%，离标普500指数在同期的9.4%涨幅远了一大截。要如何在给股东创造流动性的同时稳定住股价，这将是该公司与其主承销商在接下来这段时间要面临的最大考题。
