MarketAxess数据显示，本周与AI相关、期限达十年乃至更长的债券价格持续走低，在整个投资级债券市场中跌幅位居前列。
亚马逊是最能说明问题的案例。该公司本周二宣布发行250亿美元债券，然而长期债券的认购热情明显不足。据英国《金融时报》引述知情银行家及投资者的说法，五年期债券收到的认购订单比三十年期债券多出约两成。
与此同时，SpaceX旗下一只三十年期债券的收益率，在不到两周时间内便从发行时的6.7%跳升至7.3%，涨幅相当可观。
美国银行全球研究的统计数据进一步佐证了上述市场情绪：亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文这五家超大规模云服务商所发行的债券，其收益率比同等评级和期限的蓝筹债券高出约0.6个百分点，这一风险溢价已是整个投资级市场所有行业中最高的水平。
供给过剩压垮需求
这轮抛售浪潮的直接导火索，是科技公司为押注AI军备竞赛而掀起的空前规模债券发行潮。
美国银行全球研究的数据表明，今年以来，AI相关高评级债券在各货币市场的合计发行规模已达2700亿美元，几乎相当于去年全年的两倍之多。
新债供给源源不断地涌入，令投资者的持仓压力急剧攀升。
Janus Henderson全球多资产信用主管John Lloyd指出，由于大量投资组合早已重仓AI相关债务，投资者不得不出售手中持有的超大规模云服务商债券，才能腾出额度参与亚马逊的新发债。他直言：
你必须给出足够诱人的让利条件，才能让我们愿意认购新债。
近期科技股的大幅震荡同样令债券市场情绪承压。
John Lloyd补充表示，部分投资者在股票组合中已对科技板块有大量暴露，这在客观上会压低他们进一步在债券市场追加相关风险敞口的意愿。高盛研究首席信用策略师Amanda Lynam对此表示认同。
长期回报存疑，投资者转向短端
抛压集中在长端，背后折射出投资者对AI资本支出长期回报的根本性怀疑。
DoubleLine基金组合经理Mariya Entina坦言：
买入三十年期债券，通常要求企业具备极为稳健的发展前景和清晰可见的投资回报路径，而AI资本支出究竟能否在长期实现盈利，目前仍是一个悬而未决的问题。
她表示，该机构更倾向于承担期限较短的风险敞口。
Capital Group组合经理Pramod Atluri同样偏好短期限的超大规模云服务商债券。他说道：
技术演进的速度如此之快，使得长期借贷成为一项风险系数更高的赌注——十年后这个行业将呈现怎样的面貌，现在根本无从判断。
Mariya Entina还指出，长久期债券的主要买家群体历来是保险公司与养老基金，这类机构肩负匹配长期负债的职责，投资风格天然趋于保守，对不确定性的承受能力相对有限。
高利率环境雪上加霜
超大规模云服务商长期债券的吸引力，还因当前美国国债短端收益率居高不下而进一步受到侵蚀。
通胀持续徘徊在目标水平之上，加之市场普遍预期美联储将维持”更高更久”的利率路径——尤其是在新任美联储主席沃什上月首次会议上释放鹰派信号之后——短端美债已能提供相当可观的回报。
一位专注于高评级信用的分析师如此说道：
如果不必冒险拉长久期就能锁定理想的收益率，又何必去承担更多不确定性？
目前来看，超大规模云服务商在短期融资端的借贷成本依然平稳，表明市场对这些公司近期的偿债能力并无疑虑。然而，投资者正通过实际行动传递出一个清晰的信号：面对这场AI建设大潮能否实现其长远承诺这一问题，债券市场展现出的审慎态度，远比股票市场更为深刻。
