历经数个月的持续估值调整，美国股票市场的科技部分已渡过最为困难的时期，摩根大通如此判断，只是曾经科技板块一家独大的格局正在成为历史。
摩根大通的策略分析师Mislav Matejka在9月28日的最新研究报告中提出，以Mag-7为首的大规模技术企业，其股票定价已经触及十年以来最低水准，而包括主流云计算公司的超大规模厂商，其相对标普500的市盈率高端空间也已压低至远超一个标准差界限的底部，估值杀跌之势在相当程度上已临近结束。报告维持了对芯片产业的超配方针，同时提议重新部署「看好芯片、看空软件」这样的对冲交易战术。
摩根大通明确指出，科技领域不太可能重现昔日「一家独大」的极端强势局面。该机构认为，AI领域的投资支出周期将会延续，获利动能依然坚挺，变现渠道也在逐步理顺，这些因素共同为科技板块重新赢得市场关注提供了支持——但是科技股垄断市场涨幅的年代已经走入过去。
Mag-7与超大规模云计算公司：估值调整临近终点
自年初至今，Mag-7在市场表现上持续不及大盘，与标普500指数相比，其未来十二个月市盈率倍数业已跌到接近一个标准差的下限，创造了十年来最低估值纪录。早于3月份，摩根大通就曾表示这场估值下行已经显露过度调整的迹象。
涵盖了亚马逊、谷歌、微软、Meta以及甲骨文的超大规模云计算厂商指数自开年来落后于标普500达百分之八。伴随AI领域投资力度的猛增，这类企业自由现金流出现了扭转为负数的局面：根据彭博社的数据估计，这五家公司合计的自由现金流到2026年将收缩至大约106亿美金，较2024年的2334亿美金大幅下滑，预计到2027年时会完全转负。相对地，其债务融资和股本融资规模也随之攀升。
摩根大通承认，从资产相对轻盈的运营体系向资本密集型模式的演进，确实能解释估值调整的部分理由，不过眼下相对的股价倍数已经超越了负一个标准差的界限，调整的程度显然过于剧烈。该机构判断，这类云计算企业的股票走势会受到利润扩张的滋养——虽然继续的估值消磨也许会吞没某些利得，但完全冲抵的可能性不大。
变现效率问题同样值得关注。尽管大型语言模型代币的价格在近时期内下跌明显，摩根大通却指出，应用量的激增足以弥补价格下行带来的损失，整体的花费实际上继续向上，更多的营收案例也在不断涌现。
芯片产业：利润持续上调，对冲交易再度启动
对芯片板块的超配方针仍被摩根大通所坚持，同时它也建议重新布置「看好芯片、看空软件」这样的配套交易模式。
六月至七月期间动量单方向平仓带来的市场行动中，SOX指数的最大跌幅突破了百分之二十八，韩国KOSPI的跌势更为猛烈，达到百分之三十九，其中后者还受到HBM规格下调、算法革新导致存储需求缩水等忧虑的叠加打击。不过，摩根大通早在七月下旬便号召回归芯片多头策略，其立足点是相关企业的盈利势头保持强健。
事实数据为此观点提供了印证：自从六月间芯片相对于软件的相对估值达到最高点以来，芯片的前瞻十二月每股收益一直在往上调整，升幅达三十个百分点；与此形成鲜明对照的是软件企业的盈利预期基本停滞不前。价格与收益走向的这种显著错位，在摩根大通的研判中形成了一个不错的介入节点。
从产业基础情况来看，摩根大通的芯片分析部门指出，供应与需求的均衡状态预计在2028年之前难以达成，商品定价可能会持续上升到2027年。众多企业的近期季度数据也对需求加速的局势进行了确认：Broadcom领导团队声称推理应用的需求在加快推动专属芯片的使用；Applied Materials大幅超过市场预测，并提及最主要客户连续八个季度保持非常强劲的可见性；Arm Holdings宣称云端与人工智能版权费用的组合每年翻倍增长。
对超大规模云计算企业的资本支出前景的预测，也进一步加强了这种结论。摩根大通的估计是，这些厂商的总投资规模预计将从2026年的约9500亿美元增至2027年的1.4万亿美元数量级，至2030年更将攀抵3万亿美元，其中2027至2030年度的年均复合增速大概为28%。
在芯片供应生态内，摩根大通特别强调了芯片生产设备（SPE）这一细分板块，同时指名ASML作为欧洲市场的主要标的。虽然交易者基于盈利下修的预期推低了ASML的市盈率相对增长比率，但摩根大通却把这视为一个入场的好时机，其部门分析人士相信这家企业的经营基础终将获得市场验证。
软件板块：估值触及历史谷底，基本面撑力有限
从去年中期开始，软件板块的表现就一直落后于整体市场，投资人担心人工智能的快速发展会削弱其经营框架和收入构型的价值。眼下，代表容易受AI冲击的美股篮子和欧洲市场同类风险股的估值都已经滑近历史最低的位置。
在六月下旬时，Anthropic首席执行长Dario Amodei发表了关于应该「减速AI技术开发」的观点，这在当日推高软件相对于芯片的升幅12.2个百分点，成为历史级别最大的单日表现差异。但摩根大通表示了保留意见，主张AI领域的角力本身是「你死我活的决战、只有胜者活着」的场景，大规模减速的空间并不存在。
摩根大通曾在三月份提出，由于软件板块的下降程度偏大，近期可能有交易反弹的空间，同时劝告投资者避免过分的空头操作。同样地，该机构也指明，软件企业的获利水平将不断经历考验，这个板块在较长时期内比较可能会滞后于整个人工智能产业生态的其他领地。
网络防护是软件大类中的特例。根据摩根大通的分析，人工智能系统产生的信息安全危险在加剧，激励网络防护企业的股价在近期强势上扬，关乎人工智能防护的投资热题预计还会延续。
全市场展望：能源和利率稳定后反弹可期
摩根大通的研判是，当原油价格与利率环境的动荡平息下来，加上九月份的季节性拖累退去，美国股市整体有可能再度启动上升行情，那时候强健的第三季度经营表现会成为推动市场的关键要素。
眼前市场的主要冲击来自于两个方向：一是10年期美债收益率于上周攻上5%大关，这是近二十年首见，多重因素包括能源成本上升、制造业指数分项强势、国债拍卖市场认购疲软以及美联储管理者言论偏向鹰派都在起作用；二是国际油价因美伊局势恶化走势向上。不过，标普500与欧洲600指数现在距离之前高位也仅回落百分之一到三，市场对短期波动的承受力仍然不弱。
摩根大通强调，科技领域的恢复对大盘有提振作用——科技公司在美国股市与新兴市场中的占比分别达39%与44%——但科技板块超越大盘并不是股市上升的前提条件。去年六至七月的平仓潮中，KOSPI和SOX虽然跌幅可观，但整个股市并未被击垮，八月时反而创造了新高，只因近期油价与利率的不稳定才再次遇冷。
关于板块分配，摩根大通坚定地看多芯片、看空软件与传媒，与此同时它对韩国和新兴区域因芯片板块向好而获益的路线充满看好。
