9月25日股市交易中，智谱的表现令人失望。港股股价在盘中一度跌至610.5港元附近，虽最终跌幅收窄至0.78%，但总市值仍回落至3000亿港元左右。
股价波动之剧烈堪称智谱今年的突出特征。从1月8日上市发行价116.2港元算起，公司股价在6月22日攀升至2980港元的历史峰值。然而后续走势令人担忧——7月中旬股价跌破1000港元，虽有短期反弹至1200港元上方，但最近又重回600港元区间。
值得关注的是，股价下行的同时，全球大模型的推理成本在加速下降。
降价浪潮的参与者众多。DeepSeek于9月10日推出V4.1 Flash后随即调整API报价。按现行定价，高峰时段每百万Token缓存未命中的输入费用为2元、输出为8元，非高峰时段再折半；小米同样举措果断——9月22日发布MiMo-V2.6系列，其Pro版本API未缓存的输入/输出成本各为每百万Token 3元和6元，Flash版本进一步下压至1元和2元；若命中缓存，Pro版本输入仅需每百万Token 0.025元。
海外头部厂商同样不甘示弱。Anthropic在9月22日推出Claude Opus 5.5，新版本在典型任务中的计算成本相比Opus 5降低40%。其API输入、输出价格分别调至每百万Token 4美元和20美元（约人民币26.9元和134.3元），缓存读取费用更下滑60%。
同一日期，OpenAI也推出GPT-6 Sol和GPT-6 Luna两款产品。Luna的标准API定价尤为令人瞩目——输入、输出仅各为每百万Token 0.1美元和0.5美元，折人民币约0.67元和3.36元。OpenAI解释称通过优化缓存策略和推理效率实现此价位，对标GPT-5.6优惠价还便宜50%。
自9月以来，DeepSeek公布Flash系列新一轮调价后，智谱在二级市场承受的压力与日俱增。股价持续下滑逼近600港元，也映射出投资者对行业竞争加剧的忧虑。
审视智谱的定价策略：GLM-5.3-Flash每百万Token未缓存输入、输出分别为0.8元和2.8元，缓存命中时输入降至0.23元；高端的GLM-5.3则分别为8元和28元。
智谱的前期策略是在调用量爆发式增长的同时上调平均价格。根据8月底披露的半年财报，上半年营收9.54亿元，同比增幅399.7%。其中开放平台及API业务贡献8.25亿元收入，同比增长高达2735.7%。MaaS平台Token调用量较年初扩大40倍以上，API均价同步提升约101%。此举带动开放平台及API板块毛利率从上年的-0.4%反弹至24.6%。
但公司整体毛利率的表现不尽理想。上半年总体毛利率从去年同期的50%滑落至26.4%，研发支出达21.31亿元，最终录得20.71亿元的归母亏损。智谱将其主因归于云端部署业务的快速扩张，该业务目前尚处利润率提升阶段。
算力短缺是制约智谱商业扩展的另一关键瓶颈。
智谱管理层9月16日披露，GLM-5于2月推出后，调用需求迅速膨胀至10倍左右，储备算力随之耗尽。公司被迫暂停Coding Plan销售。直至7月完成约40亿美元融资后才具备算力扩容能力。Coding Plan重新上线后销量增幅超15倍。
鉴于调用需求继续上升，智谱9月再度启动融资。本次融资以每股714港元配售新股及发行零息可转债形式进行，融资规模约393亿港元（约336.7亿人民币）。配售价相比前期收盘价折让约9.96%。加上7月约314亿港元融资（约268.9亿人民币），智谱年内两轮融资总额已超700亿港元。
业界分析指出，以智谱为代表的国产大模型曾凭借优异的性价比在激烈竞争中开拓市场。但随着国内外头部模型一个接一个参加降价队伍，「低价」已从单一企业的竞争优势蜕变为行业共性特征。
高盛近期研究指出，拥有前沿性能和多模态能力的模型产品仍保有较强定价空间，但低端API市场已陷入价格竞争。高盛预计2026年下半年低端API均价将跌至每百万Token 0.1至0.2美元（约人民币0.67至1.34元），定价和利润空间继续承压；部分资金充足的中国模型厂商可能短期内采用零甚至负利润率补贴策略。积极面上，高盛认为更低的模型成本将推动AI技术采用率进一步提升。
