眼下金融市场笼罩着多个值得警觉的隐患，其中日圆贬值与美债走低最为突出。（法新社）
八月的金融危机规律
《金融时报》著名专栏评论员吉莲·邰蒂出身人类学领域，因而具有罕见的跨学科视野，见解一贯以深邃锐利见长。如今她已就任剑桥大学国王学院院长一职，学术成就斐然。
早年间她曾刊登过一篇引人关注的文章，揭示出一条耸人的历史模式：全球金融灾难最容易爆发的时段通常落在8月至10月这三个月份，这个周期因此被业界称作金融领域的「台风季节」。
回顾近百年的全球金融演变，许多具有摧毁性的系统风暴确实都在这个周期不期而至，例如：
1929年大崩盘（10月24日）：被称为「黑色星期四」的那一天，华尔街股票市场瞬间坍塌，人类随之陷入了历史上最为深重的经济衰退。
1987年股市巨跌（10月19日）：毫无预兆地，美国股市在那一天单日暴跌22.61%，创造了美股历史上最惨烈的日跌幅纪录。
1998年对冲基金危机（8月17日）：俄罗斯债务违约事件连锁引发，对冲基金业巨头「长期资本管理公司」濒临倒闭，其持有的数兆美元衍生品险些摧毁整个全球金融体系。
2008年投行倒闭（9月15日）：美国四大投行之一的雷曼兄弟在那个清晨宣告破产，次贷危机由此升至峰值，引发了横扫全球的金融巨波与经济衰退。
2024年亚洲股灾（8月5日）：日本央行的突然升息举措引发了规模空前的「日圆套利交易平仓」浪潮，日股应声下跌12.40%（日股单日跌幅排名第二），连带台股也遭波及，跌幅达8.35%（台股单日跌幅排名第三）。
据此观察，每逢8月不妨提升警觉，梳理总体经济与金融脉络，看有无需要关注的事项。
五个加速演进的金融风险
当前市场存在五个令人警惕的隐患正在持续加剧：
其一为「战争与能源」风险。中东地区冲突时起时伏，导致7月国际油价大幅波动，从60多美元涨至100美元高位，再回调至90美元附近，全球物价因此大幅振荡，通胀卷土重来的可能性随之提升。
其二为「日圆贬值」风险。日圆相对美元的价值持续走低，目前已跌破历史低位至163.85的兑换比。日本财务大臣片山皋月为此发出了严厉警告，表示政府已准备好采取有力举措，必要时会直接入市稳定汇市。
其三为「美债价格下行」风险。美债收益率节节攀升（对应美债价格的持续下跌），以十年期美债为例，目前收益率已升至4.7%，达到去年1月份以来的新高。鉴于十年期美债收益率在全球金融体系中扮演着「定价基准」的角色，其涨跌直接影响国际资金配置、融资成本与各类资产定价，连锁反应的严重性不可小觑。
其四为「人工智能投资过热」风险。本年度全球AI数据中心与相关基础设施的投资额度达到了前所未有的规模，预计将介于7,650亿至8,500亿美元之间，明年这一数字将突破万亿大关，攀升至1.1万亿至1.3万亿美元。这场科技领域的资源争夺既争夺实物资源（能源、施工设备、原材料、人力），也争夺金融资源（上市融资、发债融资），前者已助长物价上升，后者则持续抬高融资成本与公债收益。
其五为「美联储政策态度转硬」风险。美联储领导层更新换代，新任主席华许对通胀问题采取了绝不妥协的立场，这一态度转变使得全球货币政策的氛围大为改观，市场对降息的讨论声已基本消散，甚至素来倡导降息的川普也沉默了下来。当下的政策争议焦点转向了「应否加息0.25个百分点或保持利率稳定」。
事实上，美联储定于美国东部时间28日至29日（本周二三）召开利率决策会议，决议将在台北时间30日凌晨两点对外宣布，升息问题的最终答案在即将揭晓。
加息的宏观经济传导
若联准会选择维持利率不动，市场可获片刻安宁，但通胀之兽仍难制伏。
但倘若联准会加息，即使幅度仅为一码（0.25%），其传导效应也足以重创已然脆弱的金融生态。
其一，从宏观经济角度看，加息会拉高融资成本，压低总体需求，从而有效遏制通胀预期，进而有利于控制物价涨幅。
其二，就汇率市场而言，美国利率一旦提升，美元便会强劲上行，日圆、新台币等非美元货币将随即面临来势汹汹的贬值冲击。
为此，台湾央行要么被迫跟进升息，要么被迫动用全力阻止贬值，两者之一方能维持汇市稳定。
「双重平仓」风暴的真相
然而真正令人恐惧的冲击之处，在于两大平仓风暴的同时发生，其破坏力不亚于「两个台风同时袭来」的场景，若更进一步叠加相互增强的效应，其灾害程度可能创造历史纪录。
危机之一：日圆套利交易平仓（表外融资的平仓潮）
假如某位精明投资者「以1.5%的低利房贷从台湾融资，转而投入5%以上报酬的美国股票」，只要两地利差与汇率保持不变，这笔看似聪慧的交易便能源源不绝地创造套利收益。
国际金融市场中，众多机构投资者采取类似策略，以近乎无成本的日圆融资长期借款，继而将其投入高回报的AI科技股与美国债券，这一交易模式即所谓的日圆套利交易（yen carry trade）。
倘若联准会本周加息，美日息差必将扩大，日圆套利交易的动机愈发强烈，促使日本央行被迫升息以收窄息差，同时入市干预以遏制日圆贬值，届时2024年8月5日那场风暴的情景就会重演。
当时日本的确升息并介入汇市，全球所有从事日圆套利融资的金融机构与影子银行随即陷入混乱，纷纷上演「平仓美股、回收日圆、清偿日本贷款」的生存之战，以此规避利息累积与汇差损失。全球股市瞬间沦为大规模提款工具，各类有价证券遭到疯狂抛售以求迅速变现，这波灾难就是所谓的「日圆套利交易平仓」风暴。
日圆套利头寸的总规模将决定平仓的幅度，进而影响灾难的烈度。然而，鉴于许多日圆套利活动以表外衍生品合约、私密协议或跨国隐蔽融资的形态存在，其确切规模极其难以精确计算，因此业界估算范围从2,500亿美元到20兆美元不等。
不过根据国际清算银行的数据，日本以外的银行机构及非银行金融体系持有的表内日圆债权（包括贷款、债券等形式）约计1兆美元，可作为国际日圆套利规模的基准参考。
台湾股市因流动性充沛而成为首选提现渠道，若日圆套利平仓规模达1兆美元，台股实际承压多少难以准确预判，但上次2024年的教训深刻——台股仅用一天就蒸发了总市值的8.35%。
因此这场金融台风的威力究竟是强、中、还是弱等级，就交由投资者自行判断了。
危机之二：美债基差交易平仓（高杠杆套利的风险）
「美债基差交易」是华尔街对冲基金青睐的一种「薄利高杠杆策略」。基金经理们发现，美国公债的现货与期货市场之间长期存在着万分之几这样微乎其微的价差机会。
为了从这份微小价差中获利并实现收益最大化，对冲基金采用配对交易策略：同步建立「短期债券多头」和「长期债券期货空头」头寸，并在回购市场运用20至50倍的财务杠杆，用以扩大这份微薄利润。
如果联准会此时加息，长短端公债收益率均会上行（债券价格普遍下降），基金的期货空头获利，现货多头陷入亏损，两端形成价值抵消，最终整体资产净值波动不大（这正是「对冲基金」或「避险基金」名称的由来）。
问题的症结在于，基金是用购入的现货作抵押在回购市场获得融资。当公债收益率升高、现货价格大幅下滑时，用作抵押品的公债价值会严重缩减，此刻供应短期贷款的交易商与金融机构会马上下达「追加保证金」通知，或提升质押折扣比例。
为了存活，对冲基金别无他法，只能在现货市场不顾成本地抛售短债以完成强制平仓。
这种极度杠杆化的多头恐慌将演变为1998年LTCM事件那样的全球金融窒息危局，这就是美债基差平仓风暴的本质。
美联储的调查显示，目前这类高杠杆「美债现货-期货基差交易」的风险敞口已达8,300亿美元规模，较2020年3月美债流动性危机爆发时增长了整整两倍。
在31兆美元的全球美债市场中，对冲基金持有约2.5兆美元公债，位居全球第一大持仓者，远远超过中国（约6,590亿美元）和台湾（约3,060亿美元）。国际清算银行因此发出了措词严厉的警告：「对冲基金若快速抛售美债，将构成当今全球最危险的金融风险」。
双重风暴的资金来源
这场双层危机的根本逻辑是：华尔街金融机构与影子银行被迫「偿还借来的日圆」（危机之一），同步对冲基金被迫「补足亏损的期货保证金」（危机之二），两大困局各需填补约1兆美元缺口，总计需要筹措2兆美元才可摆脱困境。
资金从何而来？台湾股市以其在亚洲最优的流动性与基本面著称，因此台积电及AI服务器供应商（包括广达、纬创、鸿海等）的股票会首当其冲沦为大规模提款对象。这才是本周美联储会议背后令全球与台湾投资者夜不能寐的真正原因。
金融台风季节（8月至10月）即将来临，投资者该如何应对？如何防范风险？
实际上，面对杠杆与套利触发的暴跌行情，坚持长线投资策略的人无需过度担忧，这不是经济基本面恶化或AI泡沫破裂导致的局面，而纯属「技术性调整」现象，可视为大盘自我修复的过程。此刻的要务是「维持足额现金储备」，当市场陷入非理性恐慌时乘机介入优质资产，而后坦然等候两轮金融台风的消散。
附注：美国作家马克·吐温曾言：「十月是投机股票最为危险的月份」，随后又补充道：「其他危险月份分别是七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月及二月」。
※作者系中研院特聘研究员，历任行政院副院长、金融监督管理委员会主委、国家安全会议顾问、台湾证券交易所董事长等要职。（文章授权转载自作者脸书专页）
