恒逸石化一季度归母净利润同比增长3773.77%；荣盛石化净利润增长378.46%；东方盛虹增长319.86%；恒力石化虽然营收同比下降近13.7%，利润仍增加90%。
但资本市场并没有给出同样热烈的反应。石油化工板块在3月初短暂冲高后普遍回落，截至6月初，恒力石化股价较高点回调约30%，荣盛石化下跌约20%。
业绩大涨和股价下跌之间的落差，正是本轮“翻身仗”的关键：这是行业周期真正反转，还是地缘风险带来的一次性红利？
化工品价格修复，龙头选择待价而沽
自2022年10月以来，化工生产者价格指数长期处于负增长，行业持续三年承压。2025年，政策层面推动“反内卷”和淘汰落后产能，去年下半年炼化企业也两次讨论行业自律，龙头率先减产。
原油作为化工生产核心原料，今年2月底以来中东地缘冲突和霍尔木兹海峡封控，成为行情反弹的重要催化因素。国际油价上行、国内原油进口受扰，推高原料成本，并带动化工品价格上涨。
供给端也明显收缩。华源证券研报显示，截至5月14日，国内主营炼厂开工率降至66.84%，接近历史底部，山东地炼开工率为60.48%。
价格方面，卓创资讯数据显示，PTA现货价格3月3日盘中升至5510元/吨，为2024年8月以来高位；聚丙烯一季度也明显转向，华东拉丝3月涨幅达27.64%。整体看，化工PPI增速逐步修复，并在4月转正至4.3%。
涨价预期下，企业惜售心态增强。恒力石化在财报中把营收和经营现金流下降归因于保价惜售；其一季度合同负债89.12亿元，同比减少13.3%。荣盛石化一季度营收同比下降19.13%，合同负债也从上年同期37.21亿元降至29.03亿元，意味着订单有所减少。
“减油增化”让龙头更能吃到反弹
过去几年下行周期中，四家民营炼化企业的盈利逻辑逐渐分化。
恒力石化依托大连长兴岛2000万吨/年炼化一体化项目，形成“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链优势，并凭借较高乙烯收率和成本控制能力，消化原料波动。即便行业低迷，恒力仍保持较强盈利韧性。
荣盛石化则体现规模弹性。其控股的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，是全球单体规模最大的炼化基地之一，覆盖PX、硫磺、丁二烯、苯乙烯等多类高弹性品种。涨价周期中，规模优势迅速转化为利润弹性。
东方盛虹的改善更多来自低基数和周期上行共振。公司2024年归母净利润亏损22.97亿元，2025年扭亏至1.34亿元，2026年一季度净利增幅和毛利率提升，体现出炼化产能与新材料布局在上行期的杠杆。
恒逸石化的独特之处在海外基地。其文莱炼化项目设计产能800万吨/年，是国内民营炼化少见的海外大型基地。在地缘扰动加剧时，这一布局成为原料获取的另一条通道。
真正享受到本轮反弹的，主要是能从“炼油为主”转向“油化并举、以化为主”的一体化企业。相比之下，国内地炼仍以成品油为主，截至2025年底，成品油占产品总量65%以上，化工品不足35%，高端化工品占比更低。
对中小地炼而言，资金实力和议价能力弱，原料涨价压力更难传导；叠加成品油需求疲软，一些企业甚至陷入“加工越多、亏损越多”的困境。
股价不买账，市场在担心什么
与利润大幅反弹相反，股价表现并不理想。截至6月3日，恒力石化、荣盛石化分别较3月初回调30%和20%，东方盛虹也跌超8%。中国石化一季度炼油板块息税前利润同比大涨逾7倍，但股价同样在短暂冲高后回落约25%。
市场犹豫主要有两点。第一，地缘风险推升油价和库存收益能否持续存疑。一旦风险缓和、油价震荡或下行，利润剪刀差可能反向吞噬盈利。第二，化工“反内卷”虽释放自律信号，但供需宽松并未根本扭转。
卓创资讯报告提到，4月21日聚酯开工负荷为83%，较2025年同期低6个百分点。下游涤纶长丝产销不佳，部分大厂计划继续减产，若头部工厂减产比例提升至30%，PTA需求和去库存速度都会受影响。
出口也未必如预期乐观。2026年3月PTA出口量31.1万吨，环比虽升，但仍低于2025年月均水平。地缘冲突推高PTA价格，加上买家对高价抵触，二季度出口可能不及预期。
但也有分析认为，本轮全球化工品涨价并非短线脉冲，而是行业从底部转向复苏的标志。龙头企业通过一体化、规模和出口配额形成护城河，在景气回升时拥有远超中小炼厂的弹性。
因此，四巨头的翻身更像行业格局重构：周期底部产能出清之后，蛋糕正在向具备全产业链一体化能力的头部企业集中。
