SpaceX交出的第三季答卷好得出人意料。营收体量突破145.8亿美元，与去年同期的55.8亿美元相比，增幅高达161%。这一数字远超华尔街预期的128亿美元，涨幅约14%。更抢眼的是盈利端——44亿美元的净利润足足是分析师预期18.8亿美元的两倍多，超预期幅度达134%。调整后EBITDA则以88.1亿美元的成绩刷新纪录，同比增长306%，较预期高出逾30%。
财报最大的看点在于，驱动SpaceX增长的引擎已经悄然易主。曾经以火箭发射和星链连接为核心的收入构成，如今被AI相关业务「超级智能」（SI）后来居上。这一业务板块三季度收入达75.6亿美元，环比大涨195%，同比更是以830%的增幅惊人增长，已然超越Connectivity业务的52.5亿美元，成为公司的第一大营收支柱。
较二季度相比，公司的发展轨迹发生了显著转变。上个季度营收虽同比增92%，但公司仍处在亏损的泥沼中，净亏损5.41亿美元。虽较一年前10亿美元的亏损已大幅收窄，但时为止，利润扭转仍未实现。到了三季度，景象焕然一新——营收同比增速跃升至161%，公司一举扭亏为盈，净利润突破40亿大关，调整后EBITDA也环比增长约149%，达88.1亿美元。
财报发布的即时市场反应颇为耐人寻味。公布前的20日美股盘中，SpaceX股价收跌0.1%。但财报数据出炉后，股价迅速反向上行，盘后涨幅一度超过2%。市场对SI业务超预期的收入和利润释放给予了充分认可，这一利好足以抵消资本开支和成本持续高企所带来的压力。
关键指标三箭齐发，成本压力也在上升
从营收端看，145.8亿美元的实际表现较分析师预期的128亿美元高出约14%。AI业务收入则展现了更强的超预期能力——75.6亿美元的实绩高于63亿美元的预期约20%。
运营效率的改善也清晰可见。运营利润实现27.9亿美元，超过22.4亿美元的预期约25%。每股收益以0.35美元的成绩，令投资者为之一振——这一数字是预期0.15美元的2倍多。
最为瞩目的是净利润的表现。44.0亿美元的实际数据较18.8亿美元的预期高出134%，这一巨幅超预期表明，除却主营业务的改善外，非经营项目也对利润释放做出了显著贡献。调整后EBITDA达88.1亿美元，相比预期的65.9亿美元，超幅约34%。
需要注意的是，成本因素也在牵制利润增长。总成本与开支实现117.8亿美元，较预期的112.3亿美元略高5%。不过，由于收入扩张的速度更快，这一成本增幅并未造成利润率的侵蚀。公司毛利率仍可观，体现出业务增长的含金量。
AI算力成新增长极，Cursor并购开启新篇章
这份财报最具转折意义的变化，无疑是SI业务的地位升迁。这一从云服务、AI应用整合而来的业务板块，如今已成为了公司的主要收入支柱。
SI业务的内部构成可谓各领风骚。广告业务贡献5.38亿美元，同比增长约19%。而解决方案与基础设施才是这一业务的主要驱力——收入达70.22亿美元，与去年同期仅3.59亿美元的数字相比，增幅空间可想而知。这一激增的三驾马车分别是新增的云服务商业协议、Cursor这家AI编辑器公司的纳入，以及Grok大语言模型与相关应用的市场拓展。
盈利能力的拐点已然出现。曾经连续亏损的SI业务在三季度实现了4.31亿美元的运营利润，这与二季度的12.57亿美元亏损以及去年同期的17.22亿美元亏损形成了鲜明对比。即便扣除Cursor并购产生的12亿美元股权激励费用，这一业务也已由亏转盈，充分证明了其商业模式的可行性。按调整后EBITDA计，SI业务三季度达到49.53亿美元，去年同期还在亏损4.28亿美元。
算力基础设施的扩张支撑着这一业务的纵深发展。三季度末名义算力达1.7GW，环比较二季度的1.4GW有所增加，同比更是远高于0.6GW的去年水平。这一增长来自COLOSSUS II的持续推进，以及本季度新增的云服务商业合约，用以为第三方客户储备基础设施容量。
Cursor的并购也是本季财报的关键亮点。8月14日完成的这桩交易，隐含股权价值600亿美元。SpaceX支付了425亿美元的GAAP购买对价，并承诺了234亿美元的与未来服务相关的股权激励。自9月正式纳入报表以来，这家AI编辑器公司在短短一个月内就为母公司贡献了6.08亿美元的收入。
星链连接业务，公司最稳定的利润源
在AI业务炙手可热之际，Connectivity仍然扮演着公司最可靠的现金奶牛角色。三季度该业务收入达52.48亿美元，环比上升22%，同比增幅则为69%。运营利润23.67亿美元，较去年翻近一倍，同比增幅达99%。调整后EBITDA为34.99亿美元，同比增长82%。这一系列数据反映出星链业务盈利能力的持续增强。
分项而言，消费端仍在稳步扩张。消费者直接贡献的收入31.21亿美元，同比增速57%。企业与政府部门的增速更快，贡献21.27亿美元收入，同比增幅91%。这说明B2B市场的潜力正在逐步释放。
用户端的扩张也很喜人。消费订阅用户达到1360万，环比新增160万，与去年同期的720万相比，年度增速接近一倍。
不过，单用户收益（ARPU）面临着一些压力。三季度ARPU为69美元，虽然环比较二季度的66美元有所回升，但同比则低于去年83美元。这反映出，尽管用户基数在快速扩大，但消费端收入的增幅未必跟得上用户增速。公司正通过企业、政府、航空、海事等高价值场景的开发来弥补这一缺口。数据显示，已有超3800架飞机搭载了星链服务。
Connectivity的成本也在上升，主要源于卫星星座的建设扩张、终端交付数量的增加，以及支持营收增长所需的营销投入。即便如此，该板块仍实现了约45%的运营利润率，是SpaceX当下最成熟、最稳定的现金创造来源。
太空业务稳中有变，星舰迎来首单商业收入
传统太空（Space）业务的增长步伐相对温和。三季度收入17.67亿美元，环比增长84%，同比仅增6%，与彭博口径下约18亿美元的预期基本相符。
但从发射活动的量化数据看，实际的发射规模并未加速。客户委托的发射任务为12次，较去年同期的15次有所下降；内部发射23次，也低于去年的29次；总发射35次，相比去年44次同样出现回落；入轨质量476吨，较去年525吨也有所下滑。
这意味着Space业务的收入增长主要来自服务结构的优化、开发收入的增加，以及星舰（Starship）项目的商业化推进。
三季度最重要的业务里程碑是星舰首次产生商业收入的任务。公司完成了星舰的第14次飞行试验，也是首次轨道级星舰飞行，成功将26颗星链V3卫星送入宽带星座。据公司介绍，这一任务所新增的下行容量约当于一次传统Falcon 9星链发射的10倍。
然而，星舰项目的高研发投入继续对该业务的利润形成侵蚀。三季度太空业务录得700万美元的运营亏损。虽然相比二季度5.42亿美元的亏损已有明显改善，但同比却较去年同期的2.59亿美元盈利出现反向。公司表示，Space板块总成本与开支同比增加3.67亿美元，主要原因是继续加速星舰项目的研发投入。
利润质量审视：非经营项目贡献显著
从利润构成的角度考察，一个值得注意的现象是净利润超越了运营利润。三季度运营利润为27.91亿美元，但GAAP口径下的净利润达44.04亿美元，两者间的差距来自非经营项目的支撑。
具体分析，公司产生了8.73亿美元的利息收入，虽然伴随6.75亿美元的利息费用，但净效应仍为正。其他收入净额贡献10.25亿美元，所得税收益则为3.90亿美元。这些项目合计对净利润形成了显著正向拉动，投资者在评估主业表现时需要加以区分。
股权激励费用仍然高企。三季度普通股权激励费用11.46亿美元，并购相关股权激励费用12.17亿美元，合计超过23亿美元。这些费用虽在调整后EBITDA中被剔除，但在GAAP利润中产生约束，同时也造成了股东权益的摊薄。
三季度稀释后加权平均股本为124.75亿股，相比去年同期的29.41亿股，反映出IPO、股权融资、并购对价及员工激励导致的显著摊薄。在这样的背景下，稀释后EPS仍达0.35美元，高于预期0.15美元，足见盈利的强韧性。
资本投入高企，自由现金流为负但有融资支撑
从现金使用的角度审视，SpaceX三季度的资本投入规模相当庞大。195.93亿美元的开支虽与分析师预期的196亿美元几乎一致，但绝对金额远超当季营收，达营收的1.3倍以上。
在资本开支的配置中，AI算力基础设施建设占据绝对优先级。SI资本开支164.44亿美元，占总支出约84%，略低于预期169亿美元。太空业务资本开支16.06亿美元，Connectivity业务资本开支15.43亿美元。这一投入分配充分体现了公司对AI/SI算力基础设施的战略重视。
从产出与投入的对比看，SI单季收入虽已达75.6亿美元，但资本开支却高达164.4亿美元，说明公司仍处在积极的产能提前建设阶段，对未来市场容量的预期偏乐观。
将视角拉宽至前三季度的全年表现，公司经营活动产生的现金流为130.97亿美元，但同期资本开支达480.69亿美元，简单测算自由现金流约为负349.7亿美元。这一巨额缺口需要通过资本市场融资和债务融资来弥补，公司的增长模式仍然依赖于持续的外部融资支撑。
从资产负债表的稳健性看，三季度末现金及现金等价物为512.94亿美元，另有可交易证券385.61亿美元，两项合计接近899亿美元。债务和融资租赁合计约388亿美元，公司仍保持净现金状态。前三季度IPO所募资金净额856.75亿美元，为当前强度的资本支出提供了坚实支撑。
星链移动业务铺路：低频谱牌照收购在即
财报公布后不久，SpaceX宣布了对星链移动业务（Starlink Mobile）的战略推进。10月8日，公司达成协议，拟收购美国全国范围内的低频段频谱牌照组合，涉及800MHz频段最多14MHz成对频谱。
这一交易对卫星直连手机、移动连接以及边远地区网络覆盖具有战略价值。低频段频谱天生具备更优的覆盖范围和穿透能力，正是卫星通信所急需的特性。
按时间表，这笔交易预计在2027年上半年完成，仍需通过监管审批以及其他常规交割流程。
