去年，布宜诺斯艾利斯一家希音二手店正式营业时，现场已聚集起不少顾客。
零售业曾因希音的出现而为之一振，这家公司一时成为最具话题热度的新势力。
其制胜之道在于对年轻消费群体心理的精准把握。希音能以闪电般的速度将互联网上的流行风尚转化为实体商品——十美元的网眼裙装、五美元的露脐衣衫，款式日新月异，上新之快令人应接不暇，「#Sheinhaul」因此在TikTok上演变成一种文化现象。面对这样的对手，Zara、H&M等传统零售巨头黯然失色。一度时间，希音筹备IPO的消息频频传出，估值接近千亿美元大关。
荣光终究是短暂的。
多年延迟之后，希音如今重启上市计划——只不过新估值仅为往日巅峰时的零头。美国和欧洲相继取消了曾经支撑其低成本商业模式的关税豁免政策，希音被迫另辟蹊径。在其核心市场美国，营收已严重萎缩。对于投资者关切的「下一个增长引擎在哪里」，该公司的回应几乎空洞无物。
独立电商分析师尤奥扎斯·卡齐乌克纳斯言辞犀利地指出：「对这样一家长期被资本追捧的企业来讲，热潮的消散已成定局。」
放眼全球，中国时尚品牌能走得像希音这般远的寥寥无几。然而这家公司却总是行事神秘。
创始人兼首席执行官许仰天极其低调，在今年2月公开亮相之前，网络流传的大量照片多为伪造。甚至有知情人士（出于保密考虑要求隐名）称自己从未见过许仰天，更无接触的机会。
希音对采访请求通常以拒绝回应。至于IPO的具体时间和定价，至今未见官方宣布，但该公司已于上月向港交所递交了招股书。
希音费尽心思去淡化自身的中国属性。2019年，其将运营中心迁至新加坡，数年后又注销了最初的中国企业法人。这套操作的核心目的，是绕过中国对赴海外上市公司的管制，为纽约IPO铺路。
这个如意算盘最终落空。美国两党立法者因其供应链和劳工状况对希音启动了调查。2024年放弃纽约IPO后，公司目光转向伦敦，却再度遭遇非政府组织和民间抗议的阻挠。
去年，位于中国广州服装制造集中区的工厂里，希音员工正在进行打包作业。
在这样的困顿下，香港成了最后的可行之地。不过市场观察人士指出，经过这么多年的周折，希音或许已错过了最佳的上市窗口期。
选择香港同时又让希音面临了新的尴尬——不得不重新拥抱曾想刻意隐没的中国身份。在中国国内，它正遭遇「中国打基础、海外做生意」的批评，即创造价值的地方在中国，获利却流向了境外。
转机出现在今年2月。素来行低调之风的许仰天突然现身于广东省官员面前。
他当众宣言：「广东乃希音之根。」随后宣布未来三年将投入百亿元人民币，建设广东供应链枢纽。
这番言论最初被中国媒体广为报道。随后，相关文章开始在网络上消失。资深记者卢明河（音）随即披露，希音以「知识产权侵权」的名义，要求撤下他微信公众号上关于许仰天现身的报道。
尽管希音正在调整与中国的互动方式，一个更为根本的问题依然笼罩在其任何上市设想之上。
专注于关注希音动向的咨询机构墨腾创投创始人李江玕透露，潜在投资者向他表达了一种感受——他们几乎感受不到希音创始人的热情。
「管理层没有做任何努力去点燃市场的兴趣，」李江玕说道。「除了投资人想要套现这一事实外，我看不到高管层有对上市的真切渴望。」
资本方最关心的问题指向一个点：希音何以持续增长。
特朗普政府去年中止了一项关键政策——允许数十亿美元低价商品免税进口美国。这一政策调整对希音最大的单一市场造成了沉重打击。2025年5月起，希音被迫在美国上调商品价格。该公司披露，2026年第一季度美国地区净营收环比下滑14.3%，至20亿美元。
欧洲市场所面临的困局可能更加棘手。上月，欧盟当局宣布对先前免税入境的跨境电商包裹统一征收三欧元费用。
3月时，希音在巴黎BHV百货开设的旗舰店落成。因舆论压力，BHV于6月宣布终止双方合作。
欧洲地带贡献了希音逾三分之一的营收体量。在招股说明书中，希音直言不讳地警示，尽然现在全面评估欧洲新政的冲击为时过早，但其影响力「可能与美国情形相当，甚至更甚」。
希音试图向资本市场表明，其未来的故事不止于极度廉价的服装买卖，还将包括对外输出自身搭建的产品快速设计、制造、推广、配送的系统方案。
迄今为止，这套供应链输出战略的成效寥寥。自2023年启动该业务试点以来，希音仅吸纳了约20个商家入驻。据其招股文件披露，2025年该项目的净营收占比不足总营收的1%。
北京投资银行香颂资本董事沈萌分析指出，希音之所以能成功，原因之一是它甘愿在利润空间上做出巨大让步。而其他想使用该平台的品牌或许不会接纳这种代价。
4月，坐落于中国南方广州城中村的希音缝纫作坊一角。
「希音能否顺利完成这番转身，目前还看不出有什么突出的竞争力，」沈萌继续说。
为了拓宽营收渠道，希音还向家居、美妆、宠物饰品以及消费电子等领域延伸。第一季度财报显示，非服饰商品营收占比已超三分之一。
市场上的其他分析声音对希音能否「浴火重生」同样不够乐观。
Forrester研究公司的电商专家苏查里塔·科达利表示：「除去超便宜的快时尚这张牌，目前看不清他们还有什么新的价值创造能力。」
回望希音的发展轨迹，初期的成就令人瞩目。
2012年，许仰天和三位同事联合创办了这家公司，当时他们任职于一家协助中国出口商进行线上销售的营销企业。2015年，公司品牌从Sheinside正式缩简为Shein。
新冠疫情期间，网络购物需求的爆炸式增长为希音提供了腾飞的契机。公司在互联网各平台投放了大量年轻人导向的营销广告，以低价和不断更新迭代的款式打动消费者。
到2022年为止，希音已登上全球在线时尚零售的榜首。那一年的估值达982亿美元，身后跟随着一众知名风险资本的支持。
其成功的秘诀，在于打造了一套能够压缩传统时装周期的运营体系。希音借助算法技术追踪市场的新兴流行趋势，随后以百件规模的初级订单试探消费者反应。这一机制让希音能够实现每日推出大约4700款新服装的速度。相应地，业界数据显示Zara每年的新款数量在两万左右。
希音将这项科技与扎根粤东的产业集群高度结合。广东聚集了众多纺织、制布、缝纫和小型生产工厂，它们能够快速承接仅百件起的订单。
2023年，位于美国印第安纳州怀特斯敦的希音物流中心一景。
但墨腾创投的李江玕坦言，希音在土耳其、越南等国复制其中国供应链体系的尝试一直并不理想。同时，Temu这类新兴对手杀入市场，带来了更丰富的商品选择和更具竞争力的价格。
卡齐乌克纳斯曾耐心地研读希音的招股说明书，试图寻找一个他多年来心中的答案：「希音的未来蓝图是什么？」然而，他的结论是：「我认为这份文件没有给出那个答案。」
