八月初，新民周刊忠实读者董嘉俊向记者描述了最近一个月韩国资本市场的诡异行情。其家人包括他年仅七岁的女儿董洛琳都察觉到了韩国股市异样波动。上一个月末的几个交易日里，素以业绩稳健著称的芯片巨头SK海力士虽然交出了漂亮的二季度成绩单，投资者却不买账，股价一度在盘中跳水逾百分之十九。韩国综合股价指数也在交易中一度走低超百分之十三，并在连续两个交易日启动了跌幅熔断。
韩元走软、国际资金净流出、物价飙升三重压力并存
董嘉俊梳理了今年迄今的数据发现，韩国股市已经触发了九次熔断，而从二零零零年建立全市场熔断制度到二零二五年底，该市场有史以来只发生过六次。此外还有更年轻的周刊读者——年仅六岁的洪一一也在留意韩国经济新闻，不久前刚从釜山旅游归来。就读乌南幼儿园的洪一一和在高安路第一小学上学的董洛琳，通过暑期社会实践已经掌握了汇率兑换的基本知识；基于周刊的报道，两位小读者都判断韩元会在下一季度持续贬值。
暑期中，董洛琳跟随家人赴韩旅游期间，亲眼目睹了韩国股市的剧烈波动
六岁的洪一一也在持续关注韩国经济动向
自去年至今，上海已经成为韩国游客青睐的首选国际旅游目的地。根据沪上最新发布的统计数据，二零二六年上半年，上海共迎接了三点一三亿人次游客，较去年同期上升了百分之十七点六。在旅游消费方面，上半年全市各类旅游消费交易总规模达五千四百三十三点二六亿元，同比上升了百分之八点七五。相关分析表明，上海的入境旅游增长动力充沛，既有近程客源源源不断，也有远程海外游客相继到来，上海作为国际旅游枢纽和入境旅游首站的核心地位进一步得以夯实。在入境游客方面，上半年上海全市共接待了五百三十一点四九万人次境外游客，较上年增幅达百分之二十七点八二，其中在沪过夜的入境游客为五百零二点一五万人次，增幅更是达到了百分之三十一点一九。在客源国排行中，韩国、俄罗斯、美国、泰国、马来西亚位列前五，其中韩国已经连续六个季度居首，其在本地的消费拉动效应已经覆盖到了整个长三角。
韩国杠杆ETF爆仓散户年龄构成分析
在张家港某校任教的周刊青年订阅者吴一丹也感受到了韩国文化元素向当地日常生活的渗透；为了更好地适应新学年和与家长的沟通需求，她在七月中下旬特意利用假期走访了釜山、首尔等经常见诸新闻报道的韩国城市。给她留下的总体印象是，商业氛围充满生机，拥有发达国家的既视感，而中国消费者的购物和付款体验相当便利；包括微信在内的各类支付手段都已得到普遍接纳。
韩国城市商业街景一瞥
这也就是说，上海、长三角地区与韩国之间的经济联系和技术便利程度已经走向深层融合。因此，新民周刊的广大读者自然希望中韩经济能够相辅相成、互相成就，旅游、人文、文化等领域的合作往来也能进一步便利化；与此同时，他们也能够更理性地根据周刊的相关报道来审视韩国经济所存在的结构性缺陷以及这个夏季所经历的股市危机。笔者的熟人、供职于上海社会科学院世界经济研究室的负责人周洁莉，也是周刊的资深读者；她与同事们长期从事东亚经济国情的研究工作。对于韩国股市最近的这番行情，她的看法是：韩国资本市场这种大起大落的表现并非好兆头。根据智库的研究成果她表示：「韩国产业结构和经济基础太单薄，所以股市波动就会特别剧烈。之前股市一直在涨，全国上下都特别乐观，很多年轻人甚至开始利用杠杆来炒股，情绪极其高涨。但令人惊愕的转折在于，去杠杆的速度快得甚至比韩剧还要戏剧化，大量投资者账户爆仓。可只要行情稍有回暖，韩国股民就会在首尔街头欢呼雀跃。从首尔传出的这波冲击，对亚太地区股市都会产生一定的波及，尤其是那些与海外产业链、科技AI甚至美股存在深层关联的市场」。关于上海资本市场的前景，周洁莉进一步强调：「我们的A股市场可能会在短期遭遇一些技术性的负面冲击，但不会发生全市场范围的系统风险，冲击范围只会限制在某些细分领域，大盘本身拥有很强的独立性和抵抗力。」
七月末期，韩国散户投资者在国会大厦前用白花圈进行了无声的示威
董嘉俊也提出了自己的见解：「一直以来我都在关注财经类报道和中韩贸易往来，总的判断是韩股这轮多次熔断带来的负面冲击不会长期传导至上海股市。一些不利的影响主要停留在心理和情绪层面，而我国资本市场拥有坚实的基本面支撑和内部韧性，外部冲击往往只是短期现象，中长期行情的走向还是取决于国内自身的优势条件和政策支持」。他还兴高采烈地补充说：「我的女儿已经明白了人民币相对韩元的购买力优势，也就是说同样的金额，用人民币消费能力更强」；「这个暑期在釜山消费时，用支付宝付款的体验让人感觉釜山和上海几乎没有区别」。
周刊读者们的这些反馈令笔者收获颇丰。不过当笔者把自己与智库人士的对话情况转述给他们时，他们也意识到，这些观点对韩国的经济机制和社会现状来说或许不够全面；原因很简单，从乐极转向悲痛这个过程中，韩国只用了四十天时间。笔者保存着这样一则案例记录：六月间，首尔的一位女孩在网络上写道：「这个夏天是我进入社会工作以来最美好的季节。我找到了工作，把整个月薪都投进了股市，白白赚到了相当于五年的薪水。机票价格无处不优惠，随便就能飞去海岛旅游，攒一周工资就够了。」她还特别感慨：「那时候真有一种人类进入了新的黄金年代的错觉。」可到了七月二十九日，在首尔汝矣岛的国会大厦前，人们摆放了三十多个纯白色的祭奠花圈；花圈上写着「废除杠杆ETF」的标语，一大群散户投资者则在花圈前无声地站立，进行着哀伤的抗议活动。同样在那一天，KOSPI指数从九千三百八十五点暴跌到了五千六百六十三点。仅仅四十天的时间，人们就从梦想跌回了现实，中间没有缓冲。
亚太各国观察人士都在剖析韩国问题：是AI产业泡沫破裂了？还是杠杆风险失控？或者是国际资金大规模撤离？这些表象背后隐藏的深层原因却被忽视了。有韩国智库的研究人士指出：「真正需要追溯的根本问题，其实早在指数还没突破九千三百八十五点时就已经埋下。一个只靠两家龙头企业支撑起来的股票市场，本质上已经不是股市，而是沦为了赌局。而更讽刺的是，这个赌局还是由韩国政府本身发放许可证的。」
韩国经济能否扭转困局，重启增长？
时间往回推，李在明执政伊始就对外宣示KOSPI指数至少要升至五千点的目标，政策层面上国民年金管理部门则大幅调整了国内股票的配置权重，从百分之十四点九上调至百分之二十点八。这样的政策导向大大刺激了年轻人乃至一般家庭主妇的投资欲望。「连国家都在大规模建仓，你们还有什么理由不看好股市呢」这样的暗示无所不在。进入二零二六年五月二十七日，韩国主管部门突然批准了十六只追踪三星和SK海力士、具有双倍杠杆机制的ETF产品。散户投资者的账户持仓中这类产品占比高达百分之九十二，短短一个月时间规模就从五万亿韩元飙升到了十六万亿韩元。三星、海力士及其配套的杠杆衍生品一度占据了整个韩国股市交投的百分之七十。这样的赌注确实下得太猛。
值得补充说明的是，杠杆ETF的运作逻辑中内置了一个强制调整机制：每当交易日收盘时，基金必须重新配置持仓结构以维持二倍的杠杆倍数；一旦股价走低，基金系统就会自动抛售头寸。也就是说，当市场上升时，这种机制会成为财富的加速引擎；但当市场下跌时，它则会反过来加速跌势；卖压越大跌幅就越深，跌幅越深又催生更大的卖压。以七月十三日的情景为例，记者观察到SK海力士单日跳水百分之十五，相关的杠杆ETF被迫在这一天向市场抛出了约五十亿美元的原始股票头寸；这五十亿美元的卖压进一步压低了股价，引发了更广泛的保证金平仓潮。随后直至七月下旬，整个韩国社会都被股市崩盘的阴霾所笼罩。
那么韩国社会的基本面状况和内在脆弱性究竟表现在何处呢？这正是众多读者想要了解的关键。笔者掌握的有关韩国社会的信息是这样的：全国人口约五千一百六十万，而活跃股票账户却有一亿零九百万个。从二零二三年起，法规就允许父母为刚刚出生的婴儿开设股票账户。仅在二零二六年第一季度，韩国媒体就曾报道说，只是Toss证券这一家公司就新增了大约十八万个未成年人股票账户。有韩国的社会学研究者指出：「一个越来越普遍的认知观念正在形成，那就是依靠传统的工作途径来实现阶层上升已经变成了不可能，似乎唯有投机理财才是唯一的救命稻草。」韩国央行发布的分析报告中透露了如下数据：当前房产价格超过十亿韩元的已经成为首尔的平均水准，居民人均负债接近一亿韩元，其中三十岁到三十九岁这个年龄段的人均负债约为一亿零二百万韩元。换个角度说就是，韩国的年轻一代肩负着沉重的债务负担，他们发现以正常方式工作永远无法承担房产首付，这时政府部门递了一根杠杆给他们；他们不是在做投资决策，而是在进行一场关乎阶层跨越的终极赌博！所以全社会上下，人人都为之疯狂。
然而，股市赚取的利润几乎全部被逆向流出了韩国；个人、养老机构、各类机构都在加快向海外分散资产。加上中东局势危机持续未决这个难以化解的问题：韩国的能源有百分之九十四依赖于进口，原油供应中百分之七十二来自中东地区；韩元的贬值导致进口商品成本普遍上升，六月份CPI环比上升到了百分之三点二。被迫面对物价压力，韩国央行于七月十六日将利率提升至百分之二点七五；利率上升意味着融资成本增加，持有杠杆头寸的资金加速撤出，股市应声再跌。随之而来的是国际资金继续逃离，韩元进一步贬值，物价涨幅继续扩大！最终汇总的数据显示，全市场有一百二十万个杠杆账户触及了追缴保证金的警戒线，其中有三十二万个账户本金已经完全清零；在这些受损账户中，百分之六十二是二十到三十岁的年轻人，也就是说，每三十个韩国成年人中就有一个人收到了来自券商的补仓通知单。有一个首尔程序员的遭遇被广泛传播，他用五年时间攒下了八千万韩元，又向银行贷款了三千万，加上两倍杠杆杀入股市，结果在短短一天之内，不仅五年的积蓄化为乌有，反而还欠了券商一大笔债务；这段经历之痛苦程度，比任何韩剧情节都要来得真实。
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可当面临大规模的抛售潮时，韩国官方却声明不会介入救市，这一举动令大量亏损的散户感到失望和愤怒，尤其考虑到政府之前在股市火热时曾多次给出鼓励信号。据韩国某头部投资证券公司披露的数据，在该公司八十八万名三星股票持有人当中，目前约有半数处于亏损状态；而在四十点八万名持有SK海力士股票的客户里，亏损的比例更是高达近百分之七十。七月三十一日，韩国副总理兼财政部长具润哲不得不在全国面前为此向民众道歉。官方声明指出：「与会的所有高级官员一致判断，资金过于集中地交易某个单一公司的杠杆产品，这加剧了市场的不稳定性，各职能部门承诺将迅速采取坚决的应对行动」。同时声明中表示，股市「监管当局将借鉴中国香港等地关于杠杆产品的灵活监管框架和国际通行做法，推动制定相应的法律制度，赋予监管部门在紧急情况下实施市场稳定措施的权限」。与此同时，韩国当局还表示「将维持最高级别的监控警戒，实行全天候的市场监测机制」。
