4月24日，DeepSeek-V4被曝出将于下半年接入华为算力。国产大模型与国产芯片的适配深度正在持续加深，但更值得关注的信号是：这一动向再次提醒市场，AI基础设施的竞争格局，早就不是英伟达和GPU的二人转了。对英特尔而言，这一变局尤为微妙——因为在最新季度财报中，它一再强调的，恰恰是CPU和制造能力在AI时代正重拾价值。
英特尔的季报数据确实说明了公司状况在改善。2026年第一季度，英特尔营收达136亿美元，同比增长7%，超出此前指引区间上限；非通用会计准则每股收益0.29美元，也明显好于市场原本几乎持平的预期。甚至有较为乐观的行业观察者用了”浪子回头”来形容这份成绩单。改善之所以被认为含金量较高，在于它来自真实业务线的提振：服务器业务回暖、CPU价值被重新讨论，制造业务也开始为公司带来新的想象空间。
但先别急着庆祝——摆在CEO陈立武面前的，是英特尔依然在制造工艺上追赶对手，依然在为Foundry模式支付高昂成本，而PC业务也远称不上强劲。更关键的是，利润表里还压着减值、重组和资本安排留下的一笔笔旧账：一季度通用会计准则下净亏损高达37.28亿美元，而非通用会计准则下净利润则为14.85亿美元——两者之间超过40亿美元的落差，本身就说明英特尔一边修复经营，一边仍在出清过去的财务包袱。
用一句话来概括：英特尔最危险的时刻或许已经过去，但它距离彻底脱险还有相当距离。
近年来英伟达风头无两，黄仁勋每一次开口都能成为AI行业的新风向，但别忘了英特尔曾真正站在权力的顶端。Mercury Research数据显示，十年前的2016年第四季度，英特尔在服务器CPU市场的份额高达99.2%，几近”一家独大”。
因此，这份财报呈现的，或许并非”王者归来”，而是一个半导体”老兵”终于向市场证明：在AI时代，自己尚未被彻底边缘化。至于这是否足以支撑眼下市场的乐观情绪，答案并没有那么清晰。
亮点先出现在服务器
要厘清增长来源，必须拆开各业务线逐一来看。
英特尔最硬的业务板块是数据中心与人工智能事业部（DCAI），一季度收入51亿美元，占总营收近四成，同比增长22%，利润率达到31%。这意味着英特尔部分承接了AI基础设施扩张带来的需求红利，而不仅仅是吃到了行业周期回暖的顺风。
在业绩发布后的电话会议上，管理层也着重强调了这条业务线的表现。CFO David Zinsner提到，服务器CPU行业整体和英特尔自身的出货量有望实现双位数增长，且这一势头可能延续至2027年。英特尔还重申了Xeon 6和Granite Rapids的推进进展，并点名提到谷歌、英伟达DGX Rubin及SambaNova等客户或合作场景。
一名工人正在展示一颗代号为”塞拉森林”的英特尔Xeon 6处理器。
这传递出的信号是：英特尔虽然错过了AI加速卡的第一波红利，但在整个基础设施版图中依然占有一席之地。
过去两年，市场习惯于将AI基础设施等同于GPU，但随着AI从训练走向推理、从单点部署走向多智能体协同，系统需求日益复杂化。电话会上最受关注的细节之一，是陈立武回应分析师提问时透露：过去CPU与GPU的使用比例约为1:8，如今已收窄至1:4，他认为这一比例甚至可能趋近于持平乃至反转。
这套说辞多少带有公司自我叙事的色彩，但它触及了一个现实：AI并不只需要算力加速，CPU在调度、内存、网络、数据处理乃至控制层面的作用，从未消失。
相比之下，虽然营收占比最高，PC业务（英特尔称为”客户端计算事业部”，CCG）并非本季度的主角——同比仅增长1%，营收77亿美元。管理层还预计全年TAM（可及市场总量）可能出现双位数下滑。AI PC目前看起来更像是产品结构升级和价格拉升的营销故事，而非一轮真正的体验升级和需求爆发。
AI让制造能力重新涨价
另一大值得关注的业务是代工，也是英特尔最容易被高估、但同样最值得探讨的板块。
一季度代工业务营收54亿美元，同比增长16%，但经营亏损24亿美元，外部代工收入仅1.74亿美元。这组数据清楚地说明了英特尔代工业务的现状：总量可观，却高度依赖内部订单，Foundry模式远谈不上跑通的商业闭环。
但这恰恰是市场重新审视英特尔的原因。电话会上，管理层反复提到先进封装需求积压、供给偏紧，以及设备投入仍在持续增加——先进封装需求已达到”每年数十亿美元”的量级，甚至出现”供不应求”的局面。与此同时，英特尔调整了全年资本开支预期，不再压缩投资，包含生产设备在内的工具支出预计同比增长约25%。
先进封装的需求甚至出现了”供过于求”的状态。图片来源：英特尔官网
逻辑其实并不复杂：今天AI产业链的瓶颈，不在于芯片设计能力，而在于整套供给能力。产业链任何一个环节卡壳，都会拖累整个基础设施的扩张速度。像英伟达的GPU或华为的NPU，由于计算核心尺寸过大，无法在单张晶圆上集成，必须依赖先进封装技术将计算单元与高带宽内存连接在一起。英特尔拥有规模化的制造、封装和交付能力，这些资产正在重新变得值钱。
但制造能力被重新看见，并不等于Foundry商业模式已然成立。18A良率改善、14A客户接触升温、先进封装需求上扬，这些都是实实在在的进展，但外部客户收入微乎其微、经营亏损依然深重——距离把这些能力真正变成一门赚钱的生意，英特尔还有相当长的路要走。
修复是真，脱险尚早
业务层面如此，利润表和现金流同样说明这家公司离走出深水区还远。通用准则与非通用准则之间，净亏损与净利润相差40.7亿美元，主要来自Mobileye商誉减值和托管股份公允价值变动。商誉减值尤为值得警惕：英特尔在修复经营的同时，还在清理过去几年积累的历史包袱，盈利质量有待夯实。
现金流同样承压：一季度经营现金流11亿美元，调整后自由现金流为负20亿美元。与此同时，英特尔还在动用77亿美元现金和65亿美元新债回购Fab 34的合资权益，以掌控这座位于爱尔兰的先进制程工厂。对英特尔来说，现在依然是一个重资产修复周期。
财报之外，英特尔还面临几个难以回避的问题。
第一，服务器CPU的增长能持续多久？若只是行业景气带来的阶段性红利，修复空间将相当有限；若能持续吃到AI推理和系统侧的需求，CPU的价值才能被真正重估。
第二，18A能否带来实质性的利润改善？良率提升、产品导入顺利是必要条件，但最终关键在于贡献利润的时间节点。
第三，Foundry能否真正拿到有规模的外部客户？若能，英特尔的估值上限将被打开。
英特尔最艰难的时刻或许已经翻篇，但困难时期尚未结束。一份季报还谈不上”王者归来”——对于一家仍在追赶制程、重组业务、修复利润率的公司来说，市场的乐观情绪还需要更多数据支撑，否则盘后近30%的涨幅，不过是资本市场的一次短暂狂欢。
